1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 三友医疗三友医疗(688085)医疗器械医疗器械/医药生物医药生物 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-08-12 Table_Invest 增持增持 上次评级：增持 股票数据 2024/08/12 6 个月目标价（元）-收盘价（元）17.92 12 个月股价区间（元）13.0222.87 总市值（百万元）4,452.29 总股本（百万股）248 A 股（百万股）248 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）1 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend

2、涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 6%0%-17%相对收益 10%9%-3%相关报告 三友医疗（688085）：短期业绩承压，看好长期业绩回弹-20230830 关注近期医药行业多板块机会-20240806 东北医药行业报告：关注政策出台催化创新药产业景气度提升-20240805 东北医药行业动态报告：上海市出台支持生物医药产业创新发展政策-20240805 Table_Author 证券分析师：刘宇腾证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 国内国内业绩业绩拐点拐点或至或至，海外有望，

3、海外有望进入加速发展阶段进入加速发展阶段-三友医疗深度报告三友医疗深度报告 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 骨科行业进骨科行业进入入稳健扩张阶段，稳健扩张阶段，国产替代有望持续。国产替代有望持续。1）2019-2021 年，椎间 盘 疾 病 与 脊 柱 关 节 强 硬 相 关 患 者 在 县 级 医 院 占 比 分 别 为59.0%/60.1%/44.2%、59.7%/62.4%/44.1%，行业进入有序扩张阶段，核心区域仍以城市为主；2）脊柱国采前强生、美敦力、史赛克三大巨头市场份额接近 60%，占据市场主导地位，根据脊柱国采需求量数据，三大进口品牌集采需求量占比低至 10%

4、以下，通过集采国产品牌份额有望实现明显提升；3）发达区域三友医疗市场份额稳健提升。我们认为，一方面，我们认为，一方面，三友医疗受益于国产替代，另一方面，三友医疗受益于国产替代，另一方面，三友医疗发达区域占比较高，三友医疗发达区域占比较高，TOP5 区域需求量占比达到区域需求量占比达到三友总需求量三友总需求量 44.2%，随着县级医院患者数，随着县级医院患者数量下降，量下降，城市区域与发达区域手术城市区域与发达区域手术量保持稳健增长，量保持稳健增长，公司有望从中受益。公司有望从中受益。政策端：集采影响逐步出清，价格同比可比后，拐点有望于三季度到达。政策端：集采影响逐步出清，价格同比可比后，拐点有

5、望于三季度到达。1）各省/市集采政策密集于 2023 年 3-5 月落地，24 年 Q2 开始价格陆续同比可比；2）公司上半年脊柱新产品持续获批，产品矩阵不断丰富，水木天蓬超声骨刀借助公司渠道，营收高增速有望维持。我们认为，公司产品间协同效应有望持续加强，叠加三季度脊柱业务价格同比可比，公司业绩有望迎来拐点。经营端：国内市场保持稳健增长，海外市场有望加速发展。经营端：国内市场保持稳健增长，海外市场有望加速发展。1）国内市场骨科手术量进入稳健增长阶段，考虑到公司脊柱领域产品优势持续加强，设备+耗材+机器人（暂未拿证）协同，有望保持高于行业平均增速的稳健增长；2）海外市场持续收获阶段性成果。海外市

6、场持续收获阶段性成果。海外收购 Implanet，以 Zeus系统为基础，新的 Jazz 脊柱内固定系统也于 5 月份取得 FDA 批准，产品+技术+渠道强强联合下，放量可期；公司于一季度完成了以美国本土人士构成的美国销售团队的组建工作，该团队具备丰富的美国本土医生和经销商资源，直营团队助力美国市场长期竞争力提升。盈利预测：盈利预测：公司基本面稳定，集采政策风险逐渐出清，国内市场有望保持稳健增长，公司收购 Implanet，美国建立直营团队，出海进入新阶段，看好海外市场业绩增长预期。考虑到集采对公司业绩影响，我们小幅调低 24 年业绩预测，预计 2024-2026 年公司归母净利润 1.39/