1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 天安新材天安新材(603725)基础化工基础化工 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-08-13 Table_Invest 增持增持 上次评级：增持 股票数据 2024/08/13 6 个月目标价（元）-收盘价（元）6.05 12 个月股价区间（元）5.5812.86 总市值（百万元）1,844.39 总股本（百万股）305 A 股（百万股）305 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）3 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M

2、 12M 绝对收益-5%-12%3%相对收益-1%-2%17%相关报告 天安新材（603725）：“陶瓷+大家居”双轨并行，2023 年盈利转正-20240313 Table_Author 证券分析师：濮阳证券分析师：濮阳 执业证书编号：S0550522070002 15316658048 证券分析师：庄嘉骏证券分析师：庄嘉骏 执业证书编号：S0550524010002 13423998570 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 大家居大家居+建陶双主线并进建陶双主线并进，管理红利，管理红利持续释放持续释放 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 佛山制造优势代表，并购

3、战略成效显现。佛山制造优势代表，并购战略成效显现。公司成立于 2000 年，2017 年A 股上市，总部位于广东佛山，在广东佛山、安徽全椒等地拥有五大生产基地。公司 2021 年收购瑞欣装材与鹰牌陶瓷旗下四家子公司，将主营业务在高分子复合饰面材料的基础上增加防火板材、建筑陶瓷业务。2023 年公司实现营收 31.4 亿元同比+16%，归母净利润 1.2 亿元同比扭亏，并购战略成效显现；其中建筑陶瓷/汽车内饰饰面材料/家居装饰饰面材料/建筑防火饰面板材/整装业务/薄膜、人造革及其他分别贡献营收占比 50%/16%/8%/8%/2%/17%，分别贡献毛利 53%/19%/9%/11%/2%/6%。

4、鹰牌陶瓷：把握行业供给优化机遇，逆势成长的轻资产玩家。鹰牌陶瓷：把握行业供给优化机遇，逆势成长的轻资产玩家。我国陶瓷砖总产量持续下行，现不足高位 7 成水平，市场规模收缩，行业出清进行时；建陶产品价格持续下降，陶企盈利能力普遍承压。鹰牌始创于 1974 年，总部位于广东佛山，轻资产模式运营，生产端以 OEM模式为主，自有产能显著低于同业；2021 年，公司完成对鹰牌集团旗下四家子公司 66%股份收购；2023 年，在公司管理赋能加持下，鹰牌陶瓷高性价比、低库存优势更加突出，销量逆势高增，实现营收 15.7亿元同比+21%，前景广阔。面材业务：凭借产研优势面材业务：凭借产研优势/资本运资本运作不

5、断拓宽市场。作不断拓宽市场。面材业务为公司传统业务，品类与应用场景深众多，2021 年收购瑞欣装材后扩充防火板材业务。家居面材业务 2023 年毛利贡献回升；汽车内饰面材业务成长性突出，2023 年量价齐升；防火板材盈利能力优秀，2023 年瑞欣装材实现净利率 14%。整装业务：延伸环保与产品线优势。整装业务：延伸环保与产品线优势。测算我国现整装市场约万亿元规模；公司旗下天汇建科定位公装装配式装修，鹰牌生活定位现代健康家居一站式服务品牌，2023 年整装业务营收 0.5 亿元同比+144%。维持“增持”评级。维持“增持”评级。预计公司 2024 年2026 年营业收入为 35/39/44 亿元

6、，同比增长 11%/12%/11%，归母净利润为 1.6/1.8/2.1 亿元（维持 2024年/2025 年前次预测，增加 2026 年预测），同比增长 28%/17%/17%，对应 PE 为 12/10/9 倍。风险提示：风险提示：行业竞争加剧，回款风险，公司业绩不及预期等行业竞争加剧，回款风险，公司业绩不及预期等 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 2,716 3,142 3,501 3,914 4,350(+/-)%31.56%15.67%11.44%11.79%11.13%归属母