1、证券研究报告公司深度研究化学制药 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/25 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 人福医药（600079）芬太尼龙头，芬太尼龙头，归核聚焦持续推进，增长动能归核聚焦持续推进，增长动能充足充足 2024 年年 08 月月 13 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 张坤张坤 执业证书：S0600524050001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)20.10 一年最低/最高价 15.68/27.36 市净率(倍)1.90 流通A股市值(百万元)30,890.9

2、9 总市值(百万元)32,808.38 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)10.59 资产负债率(%,LF)44.54 总股本(百万股)1,632.26 流通 A 股(百万股)1,536.87 相关研究相关研究 人福医药(600079)：人福医药研究报告 2015-05-08 人福医药(600079)：人福医药调研报告14 年恢复，15 年起步 2014-01-27 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）22338 24525 26288 28673 31152 同比（%）8.71 9

3、.79 7.19 9.07 8.64 归母净利润（百万元）2484 2134 2224 2652 3080 同比（%）88.60(14.07)4.18 19.27 16.11 EPS-最新摊薄（元/股）1.52 1.31 1.36 1.62 1.89 P/E（现价&最新摊薄）13.17 15.33 14.71 12.33 10.62 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 麻醉药生命周期长，壁垒高，市场持续扩容麻醉药生命周期长，壁垒高，市场持续扩容：麻醉药品种类繁多，2023年总市场规模超过 250 亿元，由于具有药物成瘾、保命等行业特殊性，各国政府从多个维度进行严格

4、全面把控，使得麻醉药品生命周期长，行业进入壁垒较高。麻药的市场规模未来有望稳步增长，主要由于：随着老龄化加剧及医疗事业发展，每年自然手术人次有望保持稳健增长（2015-2021 中国住院手术人次 CAGR 达 10%）；随着镇痛观念普及，群众对舒适医疗追求，腔镜、分娩等手术室外麻醉药应用场景逐步拓宽；2020 年以来多款麻醉新药上市，价格优于传统麻药，有望带来市场扩容。宜昌人福：奠定公司基本盘，麻药龙头高增长宜昌人福：奠定公司基本盘，麻药龙头高增长：宜昌人福为公司核心子公司，2023 年贡献 33%的收入与 91%的归母净利润，宜昌人福增长逻辑主要体现在：芬太尼系列龙头，2023 年市占率超过

5、 90%，同时非手术科室持续高增长，2017-2023 年 CAGR 达 41%，随着适应症增加与科室开拓，未来随行业稳健增长；中国市场麻药渗透率与剂型丰富度均有较大提升空间，公司持续加码口服剂型研发与疼痛管理等应用场景拓展，带来新增量；氢吗啡酮与纳布啡市场规模正处于快速增长阶段，竞争格局好，同时公司持续推动氢吗啡酮在疼痛肿瘤科室的学术推广和普及，仍有较大的市场开发空间；公司新药苯磺酸瑞马唑仑与磷丙泊酚二钠安全性均优于丙泊酚，同时瑞马唑仑 ICU 镇静适应症处于 III 期临床中，新品增加，持续完善“大麻药”布局。创新管线有望兑现，其他子公司稳健发展：创新管线有望兑现，其他子公司稳健发展：光谷

6、人福 pUDK-HGF 已完成 III 期临床，严重下肢缺血性疾病目前尚无有效疗法，根据 II 期临床数据在静息痛缓解与溃疡面积改善方面 pUDK-HGF 均显著优于对照组，有望如期上市，瞄准千亿市场。其他子公司葛店人福、新疆维药等稳健增长，同时公司持续推进国际化，稳健发展。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年营收分别为262.9/286.7/311.5 亿元，归母净利润分别为 22.24/26.52/30.80 亿元。当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 15/12/11。我们认为公司作为高壁垒麻醉药行业的龙头，当前位置被低估，随着公司其