1、1本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限公司。有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1化肥行业化肥行业“国家队国家队”，大力发展农业新质生产力大力发展农业新质生产力中化化肥的中化化肥的业务是向用户提供业务是向用户提供化肥化肥产品和产品和农化农化服务服务。按照规模计算按照规模计算，中化化肥是中国大中化化肥是中国大型化肥进口商型化肥进口商，拥有超过，拥有超过30年的化肥国际贸易经验和国际贸易关系。年的化肥国际贸易经验和国际贸易关系。是中国领先的化是中国领先的化肥分销商肥分销商，拥有庞大的分销服务网络，农业县覆盖，拥有庞大的分销服务网络，农业县覆盖2

2、200个、农业乡镇覆盖个、农业乡镇覆盖1.8万万个、个、乡镇门店乡镇门店4万万多多家家，覆盖中国覆盖中国95%农业耕地的分销服务网络和仓储物流网络。近年来农业耕地的分销服务网络和仓储物流网络。近年来，中化化肥聚焦生物肥料中化化肥聚焦生物肥料，依托中国中化和先正达集团的雄厚实力和科技资源依托中国中化和先正达集团的雄厚实力和科技资源，研发并研发并推推出新一代生物出新一代生物+系列产品系列产品，目标，目标成为生物肥料和土壤健康的创新引领者。成为生物肥料和土壤健康的创新引领者。我们看好中化我们看好中化化肥强大的央企背景，化肥研、采、产、销一体化持续贡献良好收益和稳定的现金流化肥强大的央企背景，化肥研、

3、采、产、销一体化持续贡献良好收益和稳定的现金流。生物肥作为新兴业务，发展空间巨大。生物肥作为新兴业务，发展空间巨大。我们给予中化化肥目标价我们给予中化化肥目标价1.40港元，对应港元，对应2024财年预测财年预测PE倍数倍数10.8倍，倍，距离现价有距离现价有52%上升空间，上升空间，首次评级买入。首次评级买入。报告摘要报告摘要化肥行业中的化肥行业中的“国家队国家队”。中化化肥在国际化肥市场上具有重要影响力，是国际肥料工业协会（IFA）会员单位、国际植物营养研究所（IPNI）全球 17 家理事单位之一。中化化肥是中国中化集团执行化肥保供稳价、保障粮食安全的重要产业平台，是国家钾肥储备主要承担者

4、之一，化肥减量增效联盟牵头单位。公司的基础业务是负责采购及销售国际的钾肥、磷肥、高端复合肥、氮肥等，在 23 年收入占比 52%，这是中化化肥发展的基石，持续贡献良好收益和稳定的现金流。大力发展农业新质生产力，生物农业业绩占比提升大力发展农业新质生产力，生物农业业绩占比提升。近年来，中化化肥组建专家团队建立联合实验室，积极推动农用生物技术创新，拥有齐全的大量元素、中微量元素肥料、专用肥、缓控释肥、生物肥等新型肥料的研发和生产能力。2023 年中化化肥发布“生物+”战略，将围绕养分高效、生物肥料和土壤健康三个层面逐步推动生物农业的发展，目标转型成为生物肥料和土壤健康的创新引领者。该业务作为中化化

5、肥的成长业务，在收入占比 36%，是未来发展的重心，驱动业绩增长。投资建议投资建议。我们看好中化化肥强大的央企背景，化肥研、采、产、销一体化持续贡献良好收益和稳定的现金流。生物肥作为新兴业务，发展空间巨大。我们预测中化化肥 2024-2026 财年的营业收入达到 228.8/239.5/250.3 亿元，同比提升5%/5%/5%，归母净利润 8.4/9.2/10.1 亿，同比增长 34%/10%/10%。我们给予中化化肥目标价 1.40 港元，对应 2024 财年预测 PE 倍数 10.8 倍，距离现价有 52%上升空间，首次评级买入。风险提示：风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期；31/12

6、 年结；百万元年结；百万元202220232024E2025E2026E营业收入营业收入23,00321,72822,87723,95025,034增长率增长率(%)2%-6%5%5%5%归母净利润归母净利润1,1176268359151,008增长率增长率(%)29%-44%34%10%10%毛利率毛利率(%)11%10%11%11%11%净利润率净利润率(%)5%3%4%4%4%每股收益每股收益(元元)0.160.090.120.130.14每股净资产每股净资产(元元)1.391.411.501.591.70市盈率市盈率5.39.57.16.55.9市净率市净率0.60.60.60.50.