1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 时代天使（06699.HK）深度报告 隐形正畸领军企业，国际业务加速推进 2024 年 08 月 13 日 公司是高速成长的中国隐形正畸领军企业，致力开拓全科牙医市场，有望促产品持续放量。时代天使是国内第一家提供隐形矫治解决方案的公司，以 2023年数据为例，以案例数计，公司市占率（41.7%）处于全国第一的位置，且领先隐适美（31.8%）近 10%。我国正畸医生短缺且培养不易，时代天使积极开拓全科牙医市场以扩大服务人群，全方位的后台支持是公司成功扩展全科牙医市场的关键，公司有望借势实现产品的持续放量。先发优势造就自

2、身高品牌效应，累计案例数带来医生强黏性难以超越。时代天使提供服务已有 18 年历史，累计案例数处于行业头部水平，因此在医生中已经逐渐建立起较高的品牌认知及品牌影响力，先发优势使新入局者难以超越。医生的强黏性将带来更高的年均单产，构成公司高壁垒。全面的隐形矫正产品矩阵，满足患者多元化需求，国内业务及市场份额稳健增长。公司为适应患者需求，推出了 4 条产品线：时代天使经典版、时代天使冠军版、时代天使儿童版以及 COMFOS。多重产品线出后，公司加大了对低线城市的销售布局，鉴于时代天使持续精进的产品力、完整且差异化的产品矩阵、快速响应的医学设计服务能力，公司不断渗透到各线城市。布局海外业务，国际业务

3、加速推进，有望成为第二增长引擎。公司自 2023年初开始布局海外业务，目前在欧美澳进一步搭建、扩充具有丰富正畸市场经验的本地业务团队，继续整合此前收购的巴西领先正畸企业 ADITEK，品牌海外知名度提升。2023 年全年，公司达成案例数达到 24.5 万例，同比增长 33.2%，其中，国内达成 21.2 万例，同比增长 15.3%；国际市场自年初布局以来实现快速增长，达成案例数 3.3 万例。与此同时，海外投入增加了公司费用的提升，导致公司 2023 年全年净利润下滑，如果剔除海外亏损，公司经调整的净利润增长29.9%。短期看海外投入拉低公司盈利能力，中长期看，海外布局有助于打开公司成长天花板

4、，未来公司有望凭借过硬的产品力占据更多市场份额。投资建议：国际布局持续推进，国内积极开拓三、四线市场，品牌影响力逐渐提升，叠加产品持续创新，后续增长可期。我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入分别为 17.48/22.80/26.70 亿元，分别同比增长 18.4%/30.4%/17.1%；归母净利润预测为 0.86/2.53/3.89 亿元，分别同比增长 61.2%、193.6%、53.8%。我们预计 2024 年经调整净利润为 1.81 亿元，同比增长 1.2%，对应经调整 EPS为 1.07 元，现价对应经调整 PE 为 48 倍。我们考虑公司在隐形正畸行业拥有不亚于全球龙头隐

5、适美的产品力，后续成功出海的确定性也相对较高，相较于其他医疗消费品标的，公司具备一定的稀缺性，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）营销模式无法顺应市场变化的风险；3）低线城市扩张不及预期；4）技术迭代不及预期风险；5）海外市场拓展风险。报告基本格式说明。报告正文全文字体大小为 10 号，中英文及数字均为微软雅黑，深灰色（红 76/绿 77/蓝 79），缩进左右侧均为 0 字符，间距段前 0.2行、段后 0 行，行距为固定值 15 磅。分析要点小标题。分析要点首句为本段观点提炼，语言力求精炼，结尾加句号。格式为微软雅黑 10 号，红色（红 192/绿 0/蓝 0），加

6、粗。内容部分与报告正文要求一致，无特殊格式。整体写作要求。首页撰写应简明扼要、层次清晰，避免对全文各部分简单缩写，而应该突出公司的核心看点，逐条分析，并应能与最终的盈利预测和投资结论相呼应。多使用定量分析来支撑研究结论，避免大段定性分析。投资建议：必须包含公司盈利预测、估值水平、推荐逻辑、投资评级等内容，且应逻辑自洽，并体现专业审慎的精神。风险提示：必须包含风险提示，并应有针对性，避免泛泛而谈。盈利预测与财务指标 单位/百万人民币 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,476 1,748 2,280 2,670 增长率（%）16.2 18.4 30.4 17.1 经调整