1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 汇绿生态（001267.SZ）公司动态报告 切入高成长光模块赛道，未来大有可为 2024 年 08 月 12 日 传统主业聚焦园林领域，保持平稳发展：汇绿生态为控股型企业，传统主业聚焦园林领域。1997 年 11 月在深交所上市，2005 年 7 月因连续亏损退市，在公司重大资产重组完成后，2021 年 11 月在深交所重新上市。主营业务为园林工程施工、园林景观设计及苗木种植及销售、绿化养护等，能够完整的提供从苗木种植、园林工程设计、施工及后续绿化养护等全产业链服务。营收结构中，园林工程业务在 2023 年营收占比达

2、 87.31%，是公司收入和利润的主要来源。近期完成武汉钧恒 30%股权收购，切入 AI 驱动下高成长的光模块赛道：汇绿生态近年来的战略为稳主营+开发新领域，在主营业务稳健的基础上，通过股权投资获得投资收益的同时，尝试进入新技术新材料等高科技领域，以获得新的利润增长及发展机会。2024 年 5 月 19 日，公司签订了股权转让意向协议及承诺函，拟以不超过 1.95 亿元的价格收购武汉钧恒科技有限公司 30%的股权。2024 年 6 月 17 日，公司发布公告，表示已正式签署股权转让合同，并已完成股权转让的工商变更登记，自此成为武汉钧恒科技的第一大股东。武汉钧恒聚焦光模块代工业务多年，深度绑定大

3、客户充分享受 AI 带来的发展机遇：武汉钧恒成立于 2012 年，光模块产品速率覆盖 10G/s 至 800G/s，适用短距离的多模产品较多，单模领域同样发力布局，主要应用于数通市场。凭借产品研发迭代能力、交付周期、产品质量、成本控制等方面的优势深度绑定大客户，其分别在 2021 年、2022 年陆续通过 Finisar、新华三等主要客户的合格供应商认证，双方合作规模逐步增加，合作产品也由低速产品逐步拓展至各类速率产品，且高速率产品占比持续提升。2024 年一季度武汉钧恒实现了 800G 的批量交付，该季度武汉钧恒 400G、800G 产品销售收入占比超 50%。并且由于高速光模块产品市场需求

4、旺盛、盈利水平较高，因而带动武汉钧恒毛利率水平由2023 年度的 20.28%提升至 2024 年一季度的 29.70%。突出的技术实力是公司代工业务发展的重要基础，COB 是数通光模块的主流封装工艺，公司作为国内较早掌握并使用 COB 工艺的厂商，积淀深厚，在 COB 工艺最关键的耦合环节掌握核心技术，并实现耦合设备的自主研发。公司同样在硅光光模块、硅光耦合设备、LPO 光模块等领域有深度布局。公司近期公告布局海外生产基地，未来有望助力公司进一步突破海外市场及客户，充分抓住 AI 带来的重要发展机遇。投资建议：考虑到公司传统主业园林业务的稳健发展以及通过对武汉钧恒的投资切入高增长的光模块赛道

5、，我们预计公司在 2024/2025/2026 年分别实现营业收入 7.93/9.12/10.40 亿元，实现归母净利润 0.79/1.43/1.90 亿元，对应PE 为 56/31/23 倍，给予“谨慎推荐”评级。风险提示：园林业务发展不及预期、AI 发展不及预期、光模块原材料短缺、海外生产基地建设不及预期、工程项目回款进度不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）685 793 912 1,040 增长率（%）12.1 15.7 15.1 14.1 归属母公司股东净利润（百万元）57 79 143 190 增长率（%）-1.

6、9 37.9 80.1 33.1 每股收益（元）0.07 0.10 0.18 0.24 PE 78 56 31 23 PB 2.9 2.8 2.7 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 08 月 09 日收盘价）谨慎推荐 首次评级 当前价格：5.71 元 分析师 马天诣 执业证书：S0100521100003 邮箱： 分析师 马佳伟 执业证书：S0100522090004 邮箱： 分析师 杨东谕 执业证书：S0100523080001 邮箱： 汇绿生态(001267)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录