1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 国电南瑞国电南瑞（600406）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 08 月月 12 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/电网设备 6 个月评级个月评级 增持（首次评级）当前当前价格价格 23.53 元 目标目标价格价格 25.85 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)8,032.82 流通A股股本(百万股)7,984.48 A 股总市值(百万元)189,012.35 流通A股市值(百万元)187,874.93 每股净资产(元)5.93 资产负债率(%)38.76 一年内最高/最低(

2、元)26.30/20.08 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 3 国电南瑞国电南瑞-半年报点评半年报点评:业绩改善显业绩改善显著，资产重组关注度高著，资产重组关注度高 2016-08-29 股价股价走势走势 电力设备龙头企业，受益电网投资加速增长电力设备龙头企业，受益电网投资加速增长 公司基本情况：公司基本情况：业绩环比高增，毛净利率维持稳定业绩环比高增，毛净利率维持稳定 公司成立于 2001 年，重点布局智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联等四大业务板块，为我国能源电力及工业控制领域的领军企业。1）近五年近五年收入稳步增

3、长，收入稳步增长，营收营收同比增速维持同比增速维持 10%+：公司 2019 年以来营业收入增长维持 10%+，2023 年实现营业收入 515.7 亿元，yoy+10.1%；2024Q1 公司实现营收 77 亿元，yoy+24.3%，增长加速。2）归母净利润持续增长，净利率自归母净利润持续增长，净利率自 2020 年起逐步向上：年起逐步向上：公司 2023 年实现归母净利润 71.84 亿元，yoy+11.44%；2024Q1 归母净利润 5.96 亿元，yoy+13.69%；净利率 2020 年触底反弹而后持续攀升，2024Q1 达到 14.83%。未来未来看点：看点：国网投资加速有望带动

4、公司业绩增长，国网投资加速有望带动公司业绩增长，IGBT 业务有望实现增量业务有望实现增量 1）智能电网业务：国内龙头企业，产品全面覆盖发输配用。智能电网业务：国内龙头企业，产品全面覆盖发输配用。公司智能电网业务为公司营收、盈利贡献比例最高的核心业务，产品包括电网调度自动化、新一代自主可控变电站监控、继电保护、直流输电系统、柔性交流输电系统等。行业层面，国网基本建设投资额 2024 年以来明显加速，对比 2023 年国网基本建设投资额 5275 亿元（同比增速为 5.25%），2024 年 1-4 月合计完成投资 1229 亿元，yoy+24.9%。往未来看，电网投资是稳增长的重要方式，是逆周

5、期调节的重要环节，我们预计未来特高压、智能配电网将成为投资重点，公司业绩有望随之加速增长。2）数能融合业务：能源信息化解决方案先锋，位居行业龙头。数能融合业务：能源信息化解决方案先锋，位居行业龙头。公司 2023年以来支撑国网包括电力大数据、人工智能、5G、云应用、物联网、电力现货市场等项目建设，未来有望受益能源互联网发展。3）新兴业务：公司将新兴业务：公司将 IGBT 业务视为重点培育的战略新兴产业之一，多业务视为重点培育的战略新兴产业之一，多款产品达到量产条件，未来有望带来较高利润增量。款产品达到量产条件，未来有望带来较高利润增量。目前公司已建成首条全自动 IGBT 封装测试生产线；技术储

6、备与产品系列方面，3300V IGBT 已在厦门柔直挂网运行，1700V IGBT 已在湖南梅岗风电场示范运行，4500V IGBT 通过了可靠性及厂内运行试验。盈利预测盈利预测 我 们 预 计 公 司 24-26 年 营 收 分 别 达 576.79/644.33/723.01 亿 元，yoy+11.8%/11.7%/12.2%，归母净利润分别为 81.45/91.69/103.52 亿元，yoy+13.38%/12.57%/12.91%。我们选取公司业务涉及高压、特高压输成套输配电设备、输配电自动化等领域的许继电气、平高电气和中国西电作为可比公司，根据 WIND 一致预期，可比公司 202