1、分析师分析师韩宇韩宇登记编号：S1220524070001日美为鉴，重涂支撑需求韧性，品牌与渠道铸就龙头壁垒建 材 非 金 属 新 材 料 团 队建 材 非 金 属 新 材 料 团 队 行 业 深 度 报 告行 业 深 度 报 告证券研究报告|涂料油墨|2024年08月09日报告摘要美国美国、日本建筑涂料需求在地产周期波动中展现高韧性日本建筑涂料需求在地产周期波动中展现高韧性。美国建筑涂料需求韧性强，2010-2022新一轮地产周期中建筑涂料需求量超越前高。需求韧性背后是三大驱动力：1）墙面重涂是典型的小投入大提升的家装升级项目，消费属性强奠定了重涂需求的基础消费属性强奠定了重涂需求的基础；2

2、）美国经济于次贷危机后恢复美国经济于次贷危机后恢复，出现严重房屋短缺出现严重房屋短缺，一方面推高房价，业主翻新房屋动力提升，另一方面成屋销售在次贷危机后大幅增加，交易后的翻新改造推动重涂需求提升；3）美国存量房年龄中位数不断上升美国存量房年龄中位数不断上升，更新和改造需求提升更新和改造需求提升。美国老年人住房自美国老年人住房自有率高有率高，房屋改造意愿和能力强房屋改造意愿和能力强。与美国相同，日本建筑涂料需求在地产下行周期中维持强韧性，背后是：1）日本处存量房时代日本处存量房时代，房屋老化带来的改扩建或翻新需求房屋老化带来的改扩建或翻新需求；2）不婚率上升不婚率上升，家庭小型化趋势提升户数家庭

3、小型化趋势提升户数，抵消总体人口负增压力抵消总体人口负增压力。人均住房面积持续提升，带动建筑涂料等建材需求。日美建涂龙头穿越周期日美建涂龙头穿越周期，品牌和渠道构筑竞争壁垒品牌和渠道构筑竞争壁垒。美国建筑涂料行业竞争格局优于世界其他地区，龙头宣伟市占率从龙头宣伟市占率从2000年的年的26.3%提升至提升至2021年的年的51%。美国宣伟长周期市占提升有三大驱动因素：1）顺应专业承包商长期占比提升趋势顺应专业承包商长期占比提升趋势，坚持布局投入直坚持布局投入直营门店渠道营门店渠道，搭建高效供应链，专业、高效服务承包商客户；2）1967-1998美国建筑涂料行业环保转型淘汰中小企业美国建筑涂料行

4、业环保转型淘汰中小企业，大型龙头大型龙头企业市占率被动提升企业市占率被动提升；3）兼并收购加速行业整合兼并收购加速行业整合，如宣伟发展后期通过收购荷兰男孩、威士伯等品牌来补足在劳氏等大型建材零售商城的渠道覆盖，实现市占率的进一步提升。日本建筑涂料行业寡头竞争格局明显，2023年SKK（四国化研）、日涂控股和关西涂料份额分别为46%、30%和17%。SKK高市占背后：专注日本国内建筑涂料市场，全价格带和产品体系覆盖市场实现饱和营销；SKK于二战后日本地产红利期进入市场于二战后日本地产红利期进入市场，迅速扩大规模迅速扩大规模，地产周期下行期针对重涂需求开发高端地产周期下行期针对重涂需求开发高端、强

5、功能性产品强功能性产品，战略转型战略转型和落地执行力强和落地执行力强。对我国启示：集中度提升大势所趋对我国启示：集中度提升大势所趋，善变进取者能赢善变进取者能赢。国内建筑涂料市场较为分散，2021年CR3仅为22.28%。相较于美国和日本市场，集中度提升空间大。近年来立邦中国近年来立邦中国、三棵树等龙头企业市占率不断提升三棵树等龙头企业市占率不断提升，走向集中趋势已成走向集中趋势已成。内资龙头三棵树曾凭地产精装集采机会实现工程涂料规模比肩立邦。中国或正式进入存量房时代中国或正式进入存量房时代，我们测算重涂需求占比不断提升我们测算重涂需求占比不断提升，2023年或达到年或达到50.16%。重涂时

6、代的机遇在于渠道精细化深耕重涂时代的机遇在于渠道精细化深耕+消费升级消费升级。取经宣伟、SKK等海外龙头：1）密集的门店布局和自建物流渠道支撑高效获客和服务；2）多品牌和多渠道布局，饱和营销以提升市占率；3）顺应消费升级和重涂需求特征，开发高端化和强功能性涂料，拉升品牌形象。总的看，地产转入存量时代，重涂时代来临之下，渠道、品牌前瞻变革者能赢得竞争先机，铸就龙头壁垒。风险提示：风险提示：地产景气度下滑超预期、国内外差异导致海外经验可参考性不强、重涂需求增速或不及预期、原材料成本长期维持在高位的风险。29WfYcWaYbUaVbZdX6M8QaQtRmMnPnRkPnNvNeRpOsQ7NqQw