1、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年年 08 月月 08 日日公司研究公司研究评级：买入评级：买入(维持维持)研究所：证券分析师：戴畅STable_Title毛利率和净利率的复盘和展望毛利率和净利率的复盘和展望星宇股份（星宇股份（601799）公司动态研究）公司动态研究最近一年走势相对沪深 300 表现2024/08/08表现1M3M12M星宇股份7.9%-10.9%-13.5%沪深 300-1.7%-7.9%-16.0%市场数据2024/08/08当前价格（元）124.6052 周价格区间（元）110.11-163.00总市值（百万）35,595.66流通市值（百万）35,

2、595.66总股本（万股）28,567.94流通股本（万股）28,567.94日均成交额（百万）95.89近一月换手（%）0.35相关报告星宇股份(601799)公司深度报告：三重新周期，星宇再成长（买入）*汽车零部件*戴畅2024-06-01星宇股份（601799）2024 年一季报点评报告：一季度营收同比向上，新项目、新技术持续突破（买入）*汽车零部件*戴畅2024-05-01星宇股份（601799）2022 年报点评：营收平稳增长，客户结构优化&产品升级（买入）*汽车零部件*薛玉虎2023-04-02投资要点投资要点:毛利率和费用率是星宇股份盈利能力的表观体现，毛利率和费用率是星宇股份盈

3、利能力的表观体现，底层影响因素则底层影响因素则是客户结构、产品结构、原材料成本、年降情况、规模效应等。是客户结构、产品结构、原材料成本、年降情况、规模效应等。毛毛利率利率：1）客户结构和产品结构的影响。客户性质差异和产品品类差异是毛利率水平差异的主要原因。一般情况下，同样类型的产品，毛利率水平豪华品牌大于一般合资大于一般自主，同样类型的客户，毛利率水平大灯大于小灯和尾灯，功能高阶的灯大于功能低阶的灯。2）规模效应和年降情况的影响。规模效应和年降往往同向影响毛利率的变化。当具体客户规模放量比较好的时候，正向规模效应更显著，额外年降更少，对毛利率正向影响更多；当具体客户规模收缩承压时，负向规模效应

4、更显著，且额外年降要求更多，对毛利率负向影响更多。3）原材料成本影响。不同类型车灯原材料成本占比不一样。据 LED 在线网的数据，卤素车灯塑料件占成本比重约为 50%，而 LED 灯塑料件成本占比有所下降，LED 模组成本占比约为 30%，剩余成本由控制器和驱动线路构成，其内部结构更为复杂。费用率费用率：1）规模效应影响。公司始终坚持优化经营管理和费用支出。在整体收入大规模放量过程中，费用率占比倾向下行；在收入规模放量承压过程中，费用率倾向上行。2）研发投入策略。跟公司新产品开发周期，以及公司整体研发投入战略相关。在新客户大规模突破、新产品技术大幅升级时，公司倾向于进入密集的产品客户开发周期，

5、研发投入会增多。当开发的新客户、新订单开始量产释放时，研发投入的增速倾向变缓。我们认为星宇股份过去的净利率变化，可分为三个阶段：我们认为星宇股份过去的净利率变化，可分为三个阶段：阶段一阶段一（2013-2016 年年）：毛利率下行，费用率下行，净利率下行低于毛利率下行，原材料价格上涨+新产能爬产拉低产能利用率，且公司处于新客户新产品开拓期，公司盈利能力下滑。阶段二阶段二（2016-2020 年年）：毛利率上行，费用率下行，公司净利率大幅上行，规模放量+结构改善（产品 LED 占比提升和客户合资占比升级），公司盈利能力快速提升。阶段三阶段三（2020-2023 年年）：毛利率下行，费用率上行，公

6、司净利率大幅下行，公司处于客户结构切换调整期，收入增速放缓+研发费用持证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2续高增+会计变更+原材料 2021 年大幅涨价，公司利润率承压向下。展望公司展望公司 2024-2026 年，产品结构、客户结构变化、规模效应驱动年，产品结构、客户结构变化、规模效应驱动下，公司净利率有望回升。下，公司净利率有望回升。1）2023-2026 年年，预计公司毛利率有望从预计公司毛利率有望从 21.18%提升至提升至 22.50%。客户结构和产品结构方面：公司当前进入到强势自主品牌放量周期，且强势自主品牌的产品结构比之前合资品牌的产品结构相对更高端（ADB、DLP 等新型