1、证券研究报告|公司深度|家电零部件 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 盾安环境(002011)报告日期：2024 年 08 月 08 日 汽车热管理业务快速发展，空调业务稳步前进汽车热管理业务快速发展，空调业务稳步前进 盾安环境盾安环境深度报告深度报告 投资要点投资要点 公司深耕制冷配件与设备行业，经营基本盘持续稳固公司深耕制冷配件与设备行业，经营基本盘持续稳固，预计分红率不低于，预计分红率不低于 10%（1）公司深耕制冷领域三十余年，是制冷阀件龙头。（2）盾安集团暴雷风波已结束、公司非核心业务已剥离完成，公司经营基本盘持续稳固；公司 23 年未分配利润转正、已具备分红基础，预计未来

2、三年内现金分红率超 10%。（3）格力入主后首个股权激励锚定扣非归母净利润，要求 24/25/26 年相对 22 年分别增长100%/130%/170%，即不低于 9.22/10.06/12.45 亿元。新能车热管理需求持续增加，公司收购大创补足水侧产品短板新能车热管理需求持续增加，公司收购大创补足水侧产品短板，二供，二供机遇机遇催化催化公司公司热管理收入快速提高热管理收入快速提高（1）新能车热管理单车价值量约为燃油车两倍，热管理价值量较高。（2）热泵渗透率提高、充电功率提高助推电池热管理价值量进一步提高。（3）冷媒侧与水侧相结合的热管理系统由于效率较高，为未来重点发展路径。公司通过收购大创补

3、全水冷侧产品，通过冷媒侧+水冷测共同发力，公司单车价值量有望持续提高。（4）国内新能车整车厂开放二供，催化公司汽车热管理收入快速提高。扎实空调业务基本盘，公司受益于商用空调比例增加与海外营收占比提高扎实空调业务基本盘，公司受益于商用空调比例增加与海外营收占比提高（1）空调零部件市场稳步增长。22-27 年全球主要制冷空调电器零部件销量CAGR 为 4.0%；节能要求推动变频空调快速增长，根据沙利文预测，2021 到2030 年，中国市场变频空调生产量的复合增速有望达到 14.7%。（2）公司作为空调阀类龙头，拥有丰富的产品矩阵。目前公司的商用空调配件销售占比约为20-30%、具有一定的提升空间

4、，预计随着公司提高商用空调销售比例和海外市场份额，公司将持续稳固空调业务基本盘。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 127.81、143.75、161.40 亿元，营收增速分别为 12.29%、12.48%、12.27%，归母净利润分别为 9.77、10.81、12.72 亿元，归母净利润增速分别为 32.35%、10.70%、17.65%，对应 2024-2026 年 PE 分别约 11.39、10.29、8.74 倍。考虑到公司在制冷电器的领先地位和汽车热管理领域的潜在弹性，给予“买入”评级。风险提示风险提示 新能源汽车销量不及预期、原材料价格波动

5、风险、行业竞争加剧风险 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：周艺轩分析师：周艺轩 执业证书号：S1230524060001 基本数据基本数据 收盘价￥10.44 总市值(百万元)11,123.15 总股本(百万股)1,065.44 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 营收稳健增长，汽车热管理业务加速扩张 2023.10.29 2 汽车热管理业务加速放量，毛利率持续改善 2023.08.29 3 盈利能力提升显著，汽车热管理业务加速放量 2023.04.24 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百

6、万元)2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11382.45 12780.95 14375.42 16139.97(+/-)(%)12.21 12.29 12.48 12.27 归母净利润 738.04 976.80 1081.31 1272.19(+/-)(%)-12.03 32.35 10.70 17.65 每股收益(元)0.69 0.92 1.01 1.19 P/E 15.07 11.39 10.29 8.74 ROE(%)18.62%20.04%18.32%18.00%资料来源：浙商证券研究所 -28%-20%-13%-6%2%9%23/0823/0923/1023