1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 如何看本轮新兴市场如何看本轮新兴市场增长增长共性共性及持续性及持续性？通过分析复盘南非、巴西、巴基斯坦、印度各市场情况，我们认为电网建设落后叠加极端天气引发的缺电刚需以及电价上涨、政策出台、利率下降带来的光储系统经济性提升是最重要的两大增长原因。往后看，在 2023-2024 组件价格下降幅度超 50%的背景下，小型分布式光储系统价格降幅约 20-30%，光储系统有望从高收入国家向中等收入国家下沉渗透；从逆变器出口分布来看，中等收入国家人口占比 70%，但仅占逆变器出口额的 30%，在具备购买能力基础后，电价上涨及政策出台有望持续驱动新兴市场需求释放。率

2、先布局新兴市场，率先布局新兴市场，渠道渠道优势明显：优势明显：公司进入逆变器行业略晚，差异化切入巴基斯坦、巴西、南非等潜力市场进行布局，并通过签约独家销售协议、贴牌等多种路径与当地较大经销商形成较强绑定，从而实现较高的市占率。受益于新兴市场需求释放，公司业绩改善明显，公司发布 2024 半年报业绩预告，上半年实现归母净利润11.8-12.8 亿元，同比-6.4%-+1.5%，其中 Q2 实现归母净利润 7.5-8.5 亿元，环比增长 73%-96%，同比增长 11.2%-26.0%。家电基因赋能成本壁垒，家电基因赋能成本壁垒，ToCToC 经验把握用户需求：经验把握用户需求：公司转型前期专注家

3、电代工业务，积累大量结构件制造经验赋能逆变器环节，大幅提高产品自制比例，2023 年公司逆变器业务综合毛利率行业第一；早期 ToC 业务也使公司相对于其他分布式逆变器企业更能把握用户需求，2024 年新品迭代有望进一步扩大公司优势。再融资：再融资：6 月 19 日，公司以 55.56 元/股的价格非公开发行 0.36亿股，募集资金约 19.92 亿元并将用于 25.5GW 组串式、储能式逆变器产线、3GW 微逆产线、逆变器研发中心以及补充流动资金。盈利预测、估值和评级 我们预测，2024/2025/2026 年公司实现营业收入 116.2 亿/158.0亿/187.6 亿元，同比+55.3%/

4、+36.0%/+18.7%，归母净利润 26.8 亿/34.5 亿/38.1 亿元，同比+49.4%/+29.1%/+10.3%，对应 EPS 为4.19/5.41/5.97 元。考虑到公司在新兴市场领先的市占率水平和超额的成本优势，给予公司 2025 年 24 倍估值，目标价 129.86 元，给予公司“买入”评级。风险提示 新兴市场需求不及预期、国际贸易风险、市场竞争加剧。公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)5,956 7,480 11,618 15,803 18,762 营业收入增长率 42.89%25.59%55.32%

5、36.02%18.73%归母净利润(百万元)1,517 1,791 2,675 3,453 3,809 归母净利润增长率 162.28%18.03%49.35%29.07%10.31%摊薄每股收益(元)6.351 4.164 4.192 5.411 5.969 每股经营性现金流净额 9.22 4.84 6.44 6.53 6.95 ROE(归属母公司)(摊薄)37.35%34.24%29.79%30.69%28.14%P/E 52.15 20.15 23.12 17.91 16.23 P/B 19.48 6.90 6.89 5.50 4.57 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,000

6、1,5002,0002,5003,00038.0049.0060.0071.0082.0093.00104.00230811231111240211240511人民币(元)成交金额(百万元)成交金额德业股份沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1、光伏景气底部看龙头：德业股份.5 2、新兴市场：组件下跌推动系统价格向下，缺电加速离网储能渗透.5 2.1 欧洲需求放缓，新兴市场国家增长迅速.5 2.2 寻找新兴市场高增共性，缺电与经济性凸显是核心.7 2.2.1 南非：严重缺电酝酿旺盛离网需求，电价高涨需求将迎复苏反转.7 2.2.2 巴基斯坦