1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|通宝能源通宝能源 大集团、小公司，山西稀缺配网资产走向清洁能源平台 通宝能源（600780.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 600780.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 5.26 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 刘博刘博 S0800523090001 18811311450 滕朱军滕朱军 S0800523110001 15172976643 相关研究相关研究 【核心结论】【核心结论】我们预测，2024-2026 年公司归母净利润分别为 6.09、8.99

2、、11.33 亿元，EPS 为 0.53、0.78、0.99 元，PE 为 10、7、5 倍，给予公司2024 年 14 倍 PE，目标价为 7.42 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。【报告亮点】【报告亮点】市场认为公司跟随宏观经济和新能源景气度涨跌，我们认为：1）存量配网是稀缺地方性省属电网资产，盈利能力稳定、价值显著低估；2）定位晋能控股集团清洁能源平台，布局风光大基地+资产负债表潜力足。【主要逻辑】【主要逻辑】一、存量配网是稀缺地方性省属电网资产，盈利能力稳定、价值显著低估存量配网是稀缺地方性省属电网资产，盈利能力稳定、价值显著低估。1）公司配网业务的主体是地方电力，商业模式清晰（购

3、电执行趸售电价、售电执行目录电价）、成长性好（2017-2023 年收入 CAGR 为 15.76%、净利润 CAGR 为 23.82%）、盈利能力稳定。2）我们选取具有相同配网资产和配电业务的上市公司涪陵电力作对比，无论是从售电量规模、售电收入体量，还是盈利能力方面，通宝能源的配电网资产质量要显著高于涪陵电力，我们按照 Wind 一致预期的 PE 均值计算，通宝能源仅配电网资产的合理估值为104 亿元市值，相比目前价值显著低估。3）公司通过参股榆树坡煤业 23%股权布局煤电一体化，具备战略眼光、顺应产业发展趋势，2021-2023 年投资收益分别为 2.6、3.4、2.9 亿元，占比归母净利

4、润为 141%、40%、42%。二、定位晋能控股集团清洁能源平台，布局风光大基地定位晋能控股集团清洁能源平台，布局风光大基地+资产负债表潜力足资产负债表潜力足。1）公司立足火电，2022 年战略定位调整为晋能控股集团清洁能源上市平台，在手风电项目 0.15GW、光伏项目 0.50GW。2）控股股东晋能控股集团清洁能源资产丰富，风电 1.35GW、光伏 1.07GW，资产时机成熟后注入上市公司可期。3）公司与晋能控股集团共同设立晋北能源公司，投资建设晋北基地，公司经营性净现金流稳健+资产负债表强劲，假设公司资产负债率提升至 60%，可再投 2.47GW 光伏项目，是现有项目规模的 380%；如果

5、按照晋北基地新能源规模目标不低于 6GW 计算，是现有项目规模的近 10 倍。风险提示：配电业务和风光项目盈利不达预期，煤价波动影响投资收益等。核心数据核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）11,118 10,887 11,119 11,896 14,085 增长率 42.0%-2.1%2.1%7.0%18.4%归母净利润(百万元)854 680 609 899 1,133 增长率 359.0%-20.4%-10.4%47.6%26.0%每股收益（EPS）0.75 0.59 0.53 0.78 0.99 市盈率（P/E）7.1 8.9 9.9 6.

6、7 5.3 市净率（P/B）0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -48%-38%-28%-18%-8%2%12%2023-082023-122024-042024-08通宝能源火力发电沪深300证券研究报告证券研究报告 2024 年 08 月 08 日 公司深度研究|通宝能源 西部证券西部证券 2024 年年 08 月月 08 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 通宝能源核心指标概览.6 一、公司简介：晋能集团旗下唯一清洁能源平