1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 生猪养殖业务稳步增长，健康理念打造成本优势 主要观点：主要观点：Table_Summary 聚焦生猪，打造产业链一体化优质企业聚焦生猪，打造产业链一体化优质企业 公司于 2003 年、2005 年先后进军生猪养殖领域和生猪屠宰领域，聚焦生猪全产业链建设和发展，逐渐形成集饲料加工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰、食品加工销售等业务为一体的完整产业链，公司相关业务覆盖云南、广西、广东等区域；2023 年，公司云南神农澄江食品工厂正式投产，标志着集团进军食品深加工板块，精致全产业链打造工作完成最后一环。公司股权高度集中，实际控制人何祖训、何乔关、何月斌

2、、何宝见为同胞兄弟姐妹关系，四人合计持有公司股份 85.21%，其中，第一大股东何祖训合计持有公司股份 56.88%。养殖产能稳步提升，生猪出栏快速增长养殖产能稳步提升，生猪出栏快速增长 公司生猪养殖包括“自繁自养”、“公司+家庭农场”两种模式，其中，“公司+家庭农场”模式是公司基于未来发展做出的战略选择。2018-2023年公司生猪出栏量从 22.2 万头上升至 152 万头，生猪外销量从 6.4 万头上升至 120.8 万头，年复合增长率分别达到 46.9%、79.9%。公司持续稳步推进生猪业务，2015 年至今资产负债率维持 40%以内，随着 IPO、定增、自筹项目规划的逐步落地，云南、

3、广西、广东生猪产能将分别新增约 250 万头、150 万头和 50 万头。1H2024 公司生猪出栏 109.24 万头，同比增长 62.8%，已完成全年出栏目标 230-250 万头 43.7%-47.5%；2024 年 6 月末，公司能繁母猪存栏量 9.8 万头，年底母猪存栏规模有望达到 12.2 万头-13 万头，为 2025 年生猪出栏奠定基础。坚持健康养殖理念，成本优势凸显坚持健康养殖理念，成本优势凸显 公司经过二十余年的生猪产业链经营实践与创新，形成了以猪只健康和生物安全为核心的现代化生猪产业链管理体系：科学的养殖环境控制；全面的营养供给；健全的生物安全体系；打造有竞争力的养殖团队

4、。公司在非瘟疫情期间，就表现出了优异的成本控制能力，2018-2020年公司自繁自养商品猪的养殖成本分别为 12.65 元/公斤、12.0 元/公斤、12.69 元/公斤，合作养殖商品猪的养殖成本分别为 10.24 元/公斤、12.82元/公斤、13.68 元/公斤；需要注意的是，2018 年公司多数合作农户投苗时间集中在 9 月之后，当年仅出栏生猪 112 头，其单位成本不具备代表性；2019 年和 2020 年，公司合作养殖模式下的商品猪单位成本略高于自繁自养模式，主要是因为 2019 年下半年起生猪价格大幅上涨，公司给予合作农户补贴增加，合作养殖费成本有较为明显的增加。2024 年以来，

5、公司的生猪成本始终处于上市猪企第一梯队，6 月育肥猪完全成本已降至13.7 元/公斤。投资建议投资建议 本轮周期 2022 年 12 月-2024 年 4 月累计去化 9.2%，去化幅度已超过2021-2022 年，较 2021 年 6 月能繁母猪存栏量下降 12.5%。今年 3 月以来，生猪价格持续超市场预期，产能去化影响正在不断显现，2023 年12 月-2024 年 6 月全国新生仔猪数量同比下降 7%，二季度末全国生猪 Table_StockNameRptType 神农集团（神农集团（605296）公司覆盖 投资评级：买投资评级：买入入 首次覆盖首次覆盖 报告日期：2024-08-07

6、 Table_BaseData 收盘价（元）33.06 近 12 个月最高/最低（元）45.67/18.60 总股本（百万股）525 流通股本（百万股）69 流通股比例（%）13.15 总市值（亿元）174 流通市值（亿元）23 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王莺分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 邮箱： 联系人：刘京松联系人：刘京松 执业证书号：S0010122090006 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 -32%1%34%66%99%8/2311/232