1、 国泰集团(603977)/化学制品/公司深度研究报告/2024.08.07 请阅读最后一页的重要声明！民爆基石业务稳健增长，军工板块驱动发展 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2024-08-06 收盘价(元)10.27 流通股本(亿股)6.21 每股净资产(元)5.10 总股本(亿股)6.21 最近 12 月市场表现 分析师分析师 佘炜超 SAC 证书编号：S0160522080002 相关报告 民爆一体化为核心，军工新材料和数字产业为支撑：民爆一体化为核心，军工新材料和数字产业为支撑：公司是江西省民爆一体化龙头，江西省国资委是实控人。

2、公司以民爆一体化业务为核心，2023 年民爆业务营收占比 68.68%，布局军工新材料产业和轨交自动化及信息化产业，打造第二增长极。民爆民爆行业行业整合稳步推进整合稳步推进，公司区位公司区位与与产能优势显著产能优势显著：民爆行业具有许可证壁垒和区域性特征，工信部目标到 2025 年，生产企业数量减少到少于 50家。公司是江西唯一民爆生产企业，工业雷管产能利用率 100%，区位和产能优势显著，其民爆产品远期受益于“十四五”期间重大基建工程项目推进。军工血脉深厚，军工新材料军工血脉深厚，军工新材料业务多点开花：业务多点开花：公司前身为江西国防科工办下属企业，一大批高管、技术人员具有丰富的军工行业从

3、业经验。控股子公司澳科新材与下游军工主机厂配套研发的丝团、AK18 等产品已陆续向下游客户交付；全资子公司三石有色钽铌项目设计产能 1040 吨/年，预计年均营收 2.56 亿元，净利润 0.30 亿元，2024 年年底达产；全资子公司新余国泰已研制并稳定量产 6 种型号的无人靶机火箭助推器产品，可满足不同型号的无人机需求。含能新材料产线建设，预期业绩含能新材料产线建设，预期业绩高高增长：增长：2024 年 5 月 9 日，公司公告其全资子公司九江国泰拟新建两条含能新材料生产线，合计年产能 3000 吨4300吨，已取得国家有关部门核准，预计 2025 年下半年开始交付产品，达产后每年为公司增

4、加 7.5 亿元营收，相当于 2023 年总营收的 29.52%。投资建议：投资建议：公司是江西省内唯一民爆生产企业，其含能材料产线启动建设，将增强公司军工新材料板块产值和盈利能力。我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入分别为 27.49/34.68/42.01 亿元，归母净利润分别为 3.35/4.05/5.16 亿元，对应 PE 分别为 19.03/15.74/12.36 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：项目建设不及预期；原材料价格波动；大股东质押风险；股东减持风险；商誉减值风险。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2022A 202

5、3A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)2152 2541 2749 3468 4201 收入增长率(%)8.27 18.05 8.20 26.12 21.15 归母净利润(百万元)144 305 335 405 516 净利润增长率(%)-40.15 112.00 10.05 20.90 27.32 EPS(元/股)0.24 0.49 0.54 0.65 0.83 PE 33.50 21.22 19.03 15.74 12.36 ROE(%)5.03 9.77 10.01 11.19 13.01 PB 1.75 2.07 1.90 1.76 1.61 数据来源：wind

6、数据，财通证券研究所（以 2024 年 08 月 06 日收盘价计算）-20%-6%8%22%36%50%国泰集团沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 江西省民爆一体化龙头，全产业链发展模式江西省民爆一体化龙头，全产业链发展模式.5 1.1“一体两翼”发展格局，“民爆“一体两翼”发展格局，“民爆+非民爆”双核驱动发展非民爆”双核驱动发展.5 1.2 民爆产业链延伸，收购子公司拓展非民爆业务民爆产业链延伸，收购子公司拓展非民爆业务.5 1.3 国资控股，子公司各司其职、互为支撑国资控股，子公司各司其职、互为支撑.6 1.4 民爆业务