1、1拐点信号出现，风险偏好下降拐点信号出现，风险偏好下降主要经济体特征与大类资产展望主要经济体特征与大类资产展望仅供机构投资者使用证券研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明大类资产首席分析师：孙付大类资产首席分析师：孙付SAC NOSAC NO：S1120520050004S112052005000420242024年年8 8月月6 6日日2大经济体特征：大经济体特征：美国经济动能边际放缓美国经济动能边际放缓，但滑入衰退概率不大但滑入衰退概率不大。日本消费基础有所增强日本消费基础有所增强，工资工资-通胀相互助推通胀相互助推，通胀中枢上移通胀中枢上移。美日经美日经济边际分化带来政策差异济边际

2、分化带来政策差异（降息与加息降息与加息），日元对美元升值日元对美元升值，日元套息交易将继续逆转日元套息交易将继续逆转、收敛收敛。欧洲经济较为疲弱欧洲经济较为疲弱，德法工业产值持续收缩德法工业产值持续收缩，欧央行和英国央行较早落实降息政策欧央行和英国央行较早落实降息政策。5 5月以来月以来，中国经济需求端中国经济需求端（消费消费、基建投资基建投资）转弱并对供给形成抑制转弱并对供给形成抑制，7 7月中旬后月中旬后，宏观逆周期政策组合加码宏观逆周期政策组合加码，并督导并督导政策落地政策落地，旨在提振内需旨在提振内需。拐点信号出现拐点信号出现，集中体现在日美和中美利差收窄集中体现在日美和中美利差收窄，

3、其反映基本面和政策面变化其反映基本面和政策面变化，又将对各类资产产生牵引作用又将对各类资产产生牵引作用。资产展望：风险偏好整体下降；关注套息交易收缩对美元定价资产影响资产展望：风险偏好整体下降；关注套息交易收缩对美元定价资产影响。美股美股：加息带动资金回流配置：加息带动资金回流配置，叠加叠加AIAI创新主题催化创新主题催化，股票存在股票存在“超买超买”，部分重要公司业绩不达预期带动市场较快调整部分重要公司业绩不达预期带动市场较快调整。美债美债：经济由热转温：经济由热转温，短期股债跷跷板短期股债跷跷板，美债长端利率将率先显著下行美债长端利率将率先显著下行，利率倒挂幅度扩大利率倒挂幅度扩大。中期看

4、中期看，9 9月后美国步入降息月后美国步入降息周期周期，利率曲线将整体逐步下移利率曲线将整体逐步下移，短端降幅将快于长端短端降幅将快于长端。美元美元：伴随降息预期及美债利率下行：伴随降息预期及美债利率下行，美元将转向弱势；但从美欧基本面看美元将转向弱势；但从美欧基本面看，美国仍较强美国仍较强，美元指数下行节奏会比较平缓美元指数下行节奏会比较平缓。大宗商品大宗商品：美元转弱：美元转弱、风险偏好下降风险偏好下降，利好黄金利好黄金。经济基本面转弱经济基本面转弱，普通有色金属及原油需求预期降温普通有色金属及原油需求预期降温，价格回落价格回落。中债中债：货币政策宽松带动利率中枢适度下移：货币政策宽松带动

5、利率中枢适度下移，关注央行对长端拥挤交易的管理关注央行对长端拥挤交易的管理。人民币人民币：一篮子汇率指数基本稳定：一篮子汇率指数基本稳定，对日元升值幅度下降对日元升值幅度下降，对美元贬值收窄对美元贬值收窄。风险提示：风险提示：地缘冲突等影响，宏观经济出现超预期波动。核心观点核心观点3目录目录contentscontents1 71 7月大类资产回顾月大类资产回顾2 2 海外经济基本面海外经济基本面3 3 国内经济基本面国内经济基本面5 5 风险提示风险提示4 4 大类资产展望大类资产展望41 1 7 7月大类资产表现回顾月大类资产表现回顾 股票股票：欧美股市上涨，其他股指保持稳定；债券债券：中

6、、美债收益率大幅下行；大宗大宗：黄金价格上涨，其他大宗商品价格下跌；外汇：外汇：美元指数下行。7 7月大类资产表现回顾月大类资产表现回顾 7 7月欧美主要股指大多上涨月欧美主要股指大多上涨，其他股指大致保持稳定其他股指大致保持稳定。7 7月道琼斯指数上涨超过4%，但纳指下跌0.75%，同时伦敦富时指数、德国DAX指数都有上涨，其他指数变动较小。上述原因主要有三上述原因主要有三：一是欧元区GDP、失业率等宏观指标有所改善；二是受美国考虑收紧对向中国出口半导体设备的限制、前期涨幅过大等因素，阿斯麦、英伟达等美国科技股大幅下跌，受此影响纳斯达克指数下跌；二是受欧洲、美国通胀回落、降息预期增强，道琼斯