1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司深度|周大生（002867）品牌运营灵活，行业企稳下业绩修复可品牌运营灵活，行业企稳下业绩修复可期期 2024年08月06日2024年08月06日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/30 2024 年以来金价上涨速度较快，对终端消费有一定抑制，至 6 月珠宝零售额降幅已边际收窄，消费者对金价高位预期逐渐习惯以及七夕/中秋/国庆等旺季临近，珠宝景气度有望企稳回升。作为中国内地中高端主流市场钻石珠宝领先品牌，周大生 2021 年快速调整产品结构，推行省代

2、模式加快市场布局，规模/份额/品牌优势持续巩固，业绩增长稳健，上市以来分红稳定，行业景气企稳下公司业绩修复可期。邓文慧 李英 SAC：S0590522060001 SAC：S0590522110002 eZfYdXfV9WbUfVdX8OaO7NpNqQsQqMjMnNwOiNmMrOaQnNzQMYnPoNMYpPuM请务必阅读报告末页的重要声明 2/30 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 周大生（002867）品牌运营灵活，行业企稳下业绩修复可期 行 业：纺织服饰/饰品 投资评级：买入（首次）当前价格：11.37 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,095.93/1

3、,082.61 流通 A 股市值(百万元)12,309.27 每股净资产(元)6.13 资产负债率(%)26.17 一年内最高/最低(元)20.34/11.35 股价相对走势 相关报告 投资要点 行业：景气整体向上，格局持续优化2020 年以来，伴随金价进入上行周期与黄金珠宝工艺升级，行业内非婚场景的配饰需求场景打开，黄金珠宝景气度整体向上，头部珠宝品牌加快渠道下沉、逆势扩张，行业集中度提升趋势加速。2024 年以来金价上涨速度较快，对终端消费有一定抑制，至 6 月珠宝零售额降幅已边际收窄，消费者对金价高位预期逐渐习惯以及七夕/中秋/国庆等旺季临近，珠宝景气度有望企稳回升。公司：产品调整、渠道

4、下沉，品牌美誉度高作为中国内地中高端主流市场钻石珠宝领先品牌，周大生 2021 年快速调整产品结构，推行省代模式加快市场布局，规模/份额/品牌优势持续巩固，品牌享有较高知名度和美誉度。公司上市以来 ROE 相对稳健且居可比同业靠前水平，分红稳定，行业景气企稳下业绩修复可期。终端消费企稳下业绩有望迎来修复，给予“买入”评级我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 195.80/227.37/258.87 亿元，对应增速分别为 20.2%/16.1%/13.9%，3 年 CAGR 为 16.7%；归母净利润分别为 14.69/16.93/18.87亿元，对应增速分别为 11.6%/15.2%

5、/11.5%，3 年 CAGR 为 12.8%；EPS 分别为1.34/1.54/1.72元/股，按8月5日收盘价，对应2024-2026年PE分别为8.5x/7.4x/6.6x，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险；存货管理风险；连锁经营管理风险；加盟管理风险；委外生产风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）11,118 16,290 19,580 22,737 25,887 增长率（%）21.4%46.5%20.2%16.1%13.9%EBITDA（百万元）1,445 1,754 2,040 2,356

6、2,620 归母净利润（百万元）1,091 1,316 1,469 1,693 1,887 增长率（%）-10.9%20.7%11.6%15.2%11.5%EPS（元/股）1.00 1.20 1.34 1.54 1.72 市盈率（P/E）11.4 9.5 8.5 7.4 6.6 市净率（P/B）2.1 2.0 1.8 1.7 1.6 EV/EBITDA 9.9 9.4 6.0 5.2 4.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 08 月 05 日收盘价 -30%-10%10%30%2023/82023/122024/42024/8周大生沪深3002024年