1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2024.08.05 深耕新能源深耕新能源变电，变电，海内外海内外需求共振需求共振 明阳电气明阳电气(301291)Table_Industry 资本货物/工业 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格 42.21 Table_CurPrice 当前价格：31.35 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（元）24.36-43.88 总市值（百万元）9,787 总股本/流通A股（百万股）312/

2、128 流通 B 股/H 股（百万股）0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元）4,298 每股净资产（元）13.77 市净率（现价）2.3 净负债率-63.35%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 9%-14%1%相对指数 12%-3%24%明阳电气明阳电气首次覆盖报告首次覆盖报告 table_Authors 庞钧文庞钧文(分析师分析师)周奥铮周奥铮(研究助理研究助理)021-38674703 010-83939782 登记编号登记编号 S0880517120001 S0880122

3、080013 本报告导读：本报告导读：公司公司专注于专注于输配电及控制设备输配电及控制设备研发制造研发制造，在新能源与新基建在新能源与新基建领域领域筑牢筑牢产品产品技术技术优优势，实现稳定业务势，实现稳定业务发展发展，受益于受益于未来未来行业高景气度行业高景气度。首次覆盖给予增持评级。首次覆盖给予增持评级。投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。公司是变压器行业领军企业之一，充分享受新能源发电装机量扩容以及全球电网侧投资提速带来的行业 发 展 机 遇。我 们 预 计2024-2026 年 公 司 营 收 分 别 为65.12/79

4、.33/93.77 亿元，增速分别为 31.6%/21.8%/18.2%；预计 24-26 年公司归母净利润分别为 6.53/7.92/9.53 亿元，增速分别为31.3%/21.2%/20.4%；对应 24-26 年 EPS 分别为 2.09/2.54/3.05 元。结合 PE 和 PB 两种估值方法，取上述两种方法的合理估值的平均值，基于审慎性原则并考虑公司处于加速成长期，给予公司 2025 年目标价 42.21 元，对应 25 年估值约 16.64x PE，首次覆盖，给予“增持”评级。公司公司深耕深耕新能源新能源与新基建与新基建领域，领域，多业务助力公司发展多业务助力公司发展。公司是风机

5、制造商明阳集团在输变电领域的控股子公司，前身成立于 2015 年。公司主要业务覆盖箱式变电站、成套设备、变压器三大板块。2019-2023 年公司营收实现连续五年同比上升，近三年公司归母净利润维持高速增长态势，下游新能源场景提供坚实有力利润支撑。行业维持高景气度，变压器需求提速行业维持高景气度，变压器需求提速。全球以风电、光伏为主的新能源装机趋势呈现出强势的增长势头，新能源并网带动变压器需求提速；此外，我国“十四五”期间配电网投资加快，能源结构的不断升级和新能源的接入进一步推动配电变压器需求的增长；海外变压器供需不匹配也为变压器出海带来新机遇。总体来讲，变压器下游多应用场景扩容，为行业持续带来

6、增量。公司优势明确公司优势明确，内需加出海双轮驱动业务发展内需加出海双轮驱动业务发展。公司在国内市场与“五大六小”发电集团以及行业头部企业建立了长期合作关系，为其新能源业务打下坚实基础。此外，公司携手明阳集团在海风领域拥有独特优势，叠加其海上变压器技术储备，有望在海上风电装机量高增中受益。公司在海外市场采取双轨拓展，包括跟随核心客户出海打造品牌口碑，以及增强其海外销售能力，推动全球化布局。风险提示：风险提示：新能源装机量不及预期；原材料价格上涨；变压器行业竞争加剧 Table_Finance 财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,236 4