1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/造纸轻工造纸轻工/轻工制造轻工制造 证券研究报告 慕思股份慕思股份（001323）公司深度报告公司深度报告 2024 年 08 月 05 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 股票数据股票数据 Table_StockInfo 08 月 02 日收盘价（元）29.15 52 周股价波动（元）27.37-39.85 总股本/流通 A 股（百万股）400/78 总市值/流通市值（百万元）11660/2272 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 两大核心渠道齐

2、头并进，员工持股计划提振士气2024.05.28 保增长相关举措成效显著，单季度收入同比增速转正2023.11.21 盈利能力大幅改善，降本增效效果显著2023.09.07 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-40.75%-31.75%-22.75%-13.75%-4.75%2023/8 2023/11 2024/2 2024/5慕思股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）1.9-4.7-12.4 相对涨幅（%）2.5-0.5-7.9 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:郭庆龙 Email: 证书:S08505210500

3、03 分析师:吕科佳 Tel:(021)23185623 Email: 证书:S0850522060001 探究慕思股份的长期空间探究慕思股份的长期空间收入端“纵收入端“纵横开拓”横开拓”&利润端“降本增效”利润端“降本增效”Table_Summary 投资要点：投资要点：慕思股份作为家具行业的龙头企业，慕思股份作为家具行业的龙头企业，首先，首先，收入端有望受益于其覆盖消费群收入端有望受益于其覆盖消费群体的持续扩张，包括原先体的持续扩张，包括原先品牌及产品定位相对高端，以及对年轻消费群体的品牌及产品定位相对高端，以及对年轻消费群体的广阔覆盖，其次，不同广阔覆盖，其次，不同品类的品类的相互相互连

4、带，也有望带动收入增长；盈利能力方连带，也有望带动收入增长；盈利能力方面，成本端规模效应、费用的分摊效应有望释放。面，成本端规模效应、费用的分摊效应有望释放。从收入端的成长性来看，我们看好：从收入端的成长性来看，我们看好：1）公司覆盖的消费群体持续扩张）公司覆盖的消费群体持续扩张。高端高端产品线定位较高。产品线定位较高。慕思品牌床垫核心价格带约为 3200-9100 元，处于中高端定位。慕思核心主品牌较为高端，消费者覆盖面拓展空间广阔，有望通过适当拓展产品核心价格带，推动高端品牌内生增长加速。年轻化产品同步推进。年轻化产品同步推进。年轻消费者在家居消费中的比重持续上升，公司陆续开辟了部分新品牌

5、、新系列，如积极拥抱年轻群体的中高端沙发品牌慕思羡慕，以及提供时尚潮流的一站式家居配套设计解决方案的 V6 家居，公司旗下的品牌矩阵进一步丰富，抓住消费者群体逐渐年轻化的机遇。2）客单价提升）客单价提升。主业床垫业务仍有主业床垫业务仍有望受益于行业需求的稳定增长。望受益于行业需求的稳定增长。20 年中国床垫市场规模为 708 亿元，15-20年均复合增速为 7.9%，主要得益于渗透率仍有望提升、更换频率有望加快、睡眠经济兴起带动睡眠相关产品消费升级。品类扩张有望带动公司客单价实品类扩张有望带动公司客单价实现大幅提升，套餐营销保障业务稳定增长。现大幅提升，套餐营销保障业务稳定增长。目前公司已经形

6、成了床垫、床架等卧室家具以及沙发、定制家具等全品类布局，有望通过产品的连带销售带动客单价快速提升，同时套餐化的产品为消费者提供了更为高效的采购方案，有效解决了消费者痛点，并且相关优惠亦成为一个卖点。从盈利能力的持续改善空间来看，我们看好：从盈利能力的持续改善空间来看，我们看好：1）公司销售毛利率触底回升，）公司销售毛利率触底回升，规模效应有望持续凸显。规模效应有望持续凸显。23Q2 公司毛利率大幅回升，达 52.2%，同比提升5.3pct；自 22Q3 以来公司毛利率有所回升，主要得益于部分直供业务的减少带来产品结构调整、原材料价格同比下降、精减低效产品等。长期来看，我们认为，床垫标准化程度相