1、证券研究报告公司深度研究环境治理 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/26 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 三峰环境（601827）垃圾焚烧技术垃圾焚烧技术 Alpha：运营领先：运营领先&出海加速，出海加速，现金流成长双赢现金流成长双赢 2024 年年 08 月月 05 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 陈孜文陈孜文 执业证书：S0600523070006 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)9.12 一年最低/最高价 6.69/9.22 市净率(倍)1.4

2、1 流通A股市值(百万元)15,305.80 总市值(百万元)15,305.80 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)6.46 资产负债率(%,LF)55.04 总股本(百万股)1,678.27 流通 A 股(百万股)1,678.27 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）6023 6027 6448 7294 8174 同比（%）2.54 0.06 7.00 13.12 12.06 归母净利润（百万元）1139 1166 1321 1495 1681 同比（%）(8.

3、00)2.33 13.28 13.21 12.45 EPS-最新摊薄（元/股）0.68 0.69 0.79 0.89 1.00 P/E（现价&最新摊薄）13.43 13.13 11.59 10.24 9.10 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 固废固废运营运营&设备设备一体化布局，一体化布局，立足重庆辐射全国立足重庆辐射全国，开启出海新篇章，开启出海新篇章。经20 多年发展，公司成长为集项目投资、EPC 总承包、核心设备研发制造以及运营管理服务等为一体的全产业链服务商，立足重庆，辐射全国十六个省/直辖市。公司实控人为重庆市国资委，截至 2024Q1 苏伊士间接持

4、股 11%。2024 年公司与苏伊士合作，打开设备及 EPC 出海新篇章。设备设备技术技术 Alpha 带动现金流快速好转带动现金流快速好转，2023 年分红比例年分红比例 34%存提升空存提升空间。间。2015-2023 年公司营收复增 15%，归母净利润复增 22%，2023 年净现比提至 1.95，较固废板块均值高 17%。公司自由现金流于 2022 年率先转正，2024Q1 达 5.08 亿元，接近 2023 年全年水平，主要系设备技术Alpha 的带动：1）设备销售设备销售 to B 现金流好现金流好；2）技术能力技术能力带来运营优势，带来运营优势，公司吨上网居全国性固废公司首位，2

5、023 年公司垃圾焚烧运营收入中电网电网 B 端支付占比端支付占比 53%，高于同业均值，高于同业均值 48%。2024 年公司计划投资建设重庆璧山、甘肃白银（二期）项目，总投资约 10 亿元且分期建设，资本开支将进一步下降。公司内生分红能力提升，2023年分红比例34%。垃圾焚烧吨上网位列全国性公司首位，垃圾焚烧吨上网位列全国性公司首位，国补保守确认收益低估国补保守确认收益低估。1）规）规模：模：截至 2023 年底，公司垃圾焚烧在手规模 6.13 万吨/日，全资及控全资及控股项目：股项目：已投运 4.00 万吨/日，在筹建在筹建/已建为已建为 11%；参股项目：参股项目：已投运 1.51

6、万吨/日，在筹建在筹建/已建已建为为 13%。2）效率）效率领先领先：设备优势带来运营优越性，2023 年公司全资及控股项目吨发 392 度/吨，吨上网吨上网 344 度度/吨，吨，在在全国性布局的固废公司中全国性布局的固废公司中位列位列首位首位。2023 年公司平均厂用电率12.18%，较行业均值低 2.81pct。2023 年公司全资及控股项目供热量同比+28%至 79 万吨，发电改供热增厚收益&改善现金流。3）国补弹性国补弹性：截至 2023 年底公司全资及控股项目中有 13 个（规模 8800 吨/日）尚未纳入国补清单，未确认相应国补收入，我们测算其中 11 个项目个项目对应国对应国补