1、证券研究报告公司深度研究电子 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/39 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东芯股份（688110）SLC NAND 国产先锋国产先锋，拐点已至，拐点已至 2024 年年 08 月月 05 日日 证券分析师证券分析师 马天翼马天翼 执业证书：S0600522090001 证券分析师证券分析师 金晶金晶 执业证书：S0600523050003 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)19.10 一年最低/最高价 16.98/41.20 市净率(倍)2.47 流通A股市值(百万元)4,898.48 总市值(百万元)8,446.97

2、 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)7.75 资产负债率(%,LF)3.91 总股本(百万股)442.25 流通 A 股(百万股)256.46 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）1,146.00 530.59 711.90 965.76 1,215.86 同比（%）1.03(53.70)34.17 35.66 25.90 归母净利润（百万元）185.46(306.25)4.17 181.61 245.00 同比（%）(29.16)(265.13)101.36 4,

3、253.59 34.90 EPS-最新摊薄（元/股）0.42(0.69)0.01 0.41 0.55 P/E（现价&最新摊薄）45.55(27.58)2,024.92 46.51 34.48 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 创新领跑中小容量赛道，差异化创新领跑中小容量赛道，差异化多层次多层次产品布局产品布局：公司为国内领先的存储芯片研发设计公司，聚焦于利基 NAND/NOR/DRAM 芯片的研发、设计和销售。公司 17-22 年业绩实现稳步增长，2023 年营业收入/归母净利润为 5.31 亿元/-3.06 亿元。2023 年底存储行业下行周期结束，2024Q

4、2利基型存储产品价格已基本触底，其中 DRAM 产品率先涨价且幅度显著；中小型 NAND 1/2/4Gb 产品出现涨价；NOR Flash 供需恢复平衡，公司聚焦利基存储市场，差异化打法优势明显，拐点已至。持续持续推进推进 SLC NAND Flash 先进制程研发，国产替代优势明显先进制程研发，国产替代优势明显：根据Gartner 数据，2024 年全球 SLC NAND Flash 市场规模将达到 23.2 亿美元，2019-2024 年期间 CAGR 为 6.8%。我们测算 2023 年公司在全球 SLC NAND 市场份额约 1.4%。新兴应用中 SLC NAND 的数量及容量需求上涨

5、趋势明显，推动市场规模持续增长。公司生产的 SPI NAND Flash 容量覆盖 512Mb 至 32Gb，在研 1xnm 制程，为国产厂商中的有力竞争者，有望通过国产替代进一步获取市场份额。利基型利基型 DRAM 市场市场海外大厂逐步退出海外大厂逐步退出，打打开成长开成长天花板：天花板：根据TrendForce 数据，2021 年利基型 DRAM 市场规模约为 90 亿美元，占总DRAM 市场 9.5%。海外大厂陆续宣布退出 DDR3 市场，有望打开国产化替代空间。2023 年 8 月以来，利基型 DDR3 涨价趋势显现。公司在利基型市场拥有稳定的供应链合作关系。公司还持续研发 LPDDR

6、 系列产品，LPDDR4x 及 PSRAM 产品均已进入客户认证阶段。LPDDR 可与NAND 合封为 MCP，降低产品成本，提高可靠性，适用于 5G 模块和车规级芯片。聚焦中大容量聚焦中大容量 NOR Flash，市场持续扩大释放：，市场持续扩大释放：NOR Flash 市场呈寡头垄断，主要份额由华邦、旺宏、兆易创新占据，根据 IC Insights 数据，2021 年公司占全球 NOR Flash 市场份额 0.4%。新兴电子产品不断拓宽NOR Flash 应用空间，下游产品功能的丰富逐渐催生对更大容量的需要。目前公司已量产 128/256Mb 产品，并通过堆叠方式供应 512Mb 和 1