1、1仅供机构投资者使用证券研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明大类资产首席分析师：孙付大类资产首席分析师：孙付SAC NOSAC NO：S1120520050004S112052005000420242024年年8 8月月4 4日日风险偏好整体下降风险偏好整体下降海外海外经济特征与大类资产经济特征与大类资产切换切换2美欧日的差别：美欧日的差别：美国：经济动能边际有所放缓美国：经济动能边际有所放缓，但滑入衰退概率不大：美国居民超额储蓄转负但滑入衰退概率不大：美国居民超额储蓄转负，且负值逐步扩大；消费和房地产市场的且负值逐步扩大；消费和房地产市场的支撑力量转弱支撑力量转弱。财政扩张带动产能投

2、资扩张财政扩张带动产能投资扩张，主动补库迹象显现主动补库迹象显现。欧洲：与美国相比欧洲：与美国相比，欧洲经济较为疲弱欧洲经济较为疲弱，德法工业产值持续收缩德法工业产值持续收缩，通胀相应也回落得快通胀相应也回落得快，所以欧央行和英国央行较早落所以欧央行和英国央行较早落实降息政策实降息政策。日本：全球通胀的滞后传导日本：全球通胀的滞后传导，工资工资-通胀相互助推通胀相互助推，通胀中枢上移；贸易持续顺差和消费支出增加通胀中枢上移；贸易持续顺差和消费支出增加，经济动能转强经济动能转强。日日本央行继续小幅加息本央行继续小幅加息，并安排缩减扩表节奏并安排缩减扩表节奏。但是日本央行对各类资产介入程度高但是日

3、本央行对各类资产介入程度高，货币紧缩预期将带来各类资产价格调货币紧缩预期将带来各类资产价格调整整。资产展望：风险偏好整体下降资产展望：风险偏好整体下降。美股：加息带动资金回流配置美股：加息带动资金回流配置，叠加叠加AIAI创新主题催化创新主题催化，股票存在股票存在“超买超买”，部分重要公司业绩不达预期带动市场较快调整部分重要公司业绩不达预期带动市场较快调整。美债：经济由热转温美债：经济由热转温，短期股债跷跷板短期股债跷跷板，美债长端利率将率先显著下行美债长端利率将率先显著下行，利率倒挂幅度扩大利率倒挂幅度扩大。中期看中期看，9 9月后美国步入降息月后美国步入降息周期周期，利率曲线将整体逐步下移

4、利率曲线将整体逐步下移，短端降幅将快于长端短端降幅将快于长端。美元：伴随降息预期及美债利率下行美元：伴随降息预期及美债利率下行，美元将转向弱势；但从美欧基本面看美元将转向弱势；但从美欧基本面看，美国仍较强美国仍较强，美元指数下行节奏会比较平缓美元指数下行节奏会比较平缓。大宗商品：美元转弱大宗商品：美元转弱、风险偏好下降风险偏好下降，利好黄金利好黄金。经济基本面转弱经济基本面转弱，普通有色金属及原油需求预期降温普通有色金属及原油需求预期降温，价格回落价格回落。风险提示：风险提示：地缘冲突等影响，宏观经济出现超预期波动。核心观点核心观点9WfYeUaYfY9WeUbZ9P8Q7NnPmMmOqMe

5、RmMyQeRqQsM6MrRwPwMqRsNuOrRqO31 1 海外经济基本面情况海外经济基本面情况海外经济要点：海外经济要点：4美国经济动能边际有所放缓美国经济动能边际有所放缓：美国居民超额储蓄转负，且负值逐步扩大；消费和房地产市场的：美国居民超额储蓄转负，且负值逐步扩大；消费和房地产市场的支撑力量转弱。支撑力量转弱。经济滑入衰退概率不大：经济滑入衰退概率不大：财政扩张带动产能投资扩张，主动补库迹象显现。财政扩张带动产能投资扩张，主动补库迹象显现。伴随美国经济动能放缓，工资涨幅有望继续回落，通胀压力缓解，美联储将于伴随美国经济动能放缓，工资涨幅有望继续回落，通胀压力缓解，美联储将于9 9

6、月启动降息。月启动降息。工资工资-通胀相互助推，通胀中枢上移，日本央行继续小幅加息，并安排缩减扩表节奏。通胀相互助推，通胀中枢上移，日本央行继续小幅加息，并安排缩减扩表节奏。增长疲弱、通胀持续回落后，欧央行和英国央行落实降息。增长疲弱、通胀持续回落后，欧央行和英国央行落实降息。51.11.1 美国经济基本特征美国经济基本特征截止截止20242024年二季度，美国经济保持较高热度，年二季度，美国经济保持较高热度，GDPGDP同比增速在同比增速在3%3%附近。内需较强，消费稳健附近。内需较强，消费稳健，特别是服务消费；产能投资持续扩张，补库，特别是服务消费；产能投资持续扩张，补库带来新支持。带来新