1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 保险保险 2024 年年 08 月月 02 日日 保险行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）从举牌看当前险资潜在红利配置空间从举牌看当前险资潜在红利配置空间 险资险资 vs 全行业举牌：趋势相似，风格各异全行业举牌：趋势相似，风格各异。2015 年以来，全行业口径的举牌潮主要发生在 2015 年、2020 年，以及 2023 年至今呈现阶段性举牌热情再现，险资举牌亦如此。从行业分布来看，险资举牌风格与其他举牌方存在

2、区别，主要与险资资金属性相关。2015 年至今，从全口径来看，举牌次数前三的行业分别是机械设备（81 次）、公用事业（62 次）、计算机（60 次）；险资举牌口径中，举牌次数前三的行业分别是房地产（20 次）、银行（17 次）、计算机（16次）。三轮举牌潮的逻辑差异三轮举牌潮的逻辑差异 2015 年（年（62 次）：万能险助力，以中小险企为主。次）：万能险助力，以中小险企为主。险资举牌潮始于 2015 年，举牌动因包括市场环境、万能险扩张及偿付能力考虑。从被举牌行业来看，2015年举牌潮主要涉及商贸零售、房地产、银行。从被举牌标的来看，具有高 ROE、高分红、高股息属性，且整体来看公司股权结构

3、较为分散，体现这一时期险资举牌对于争夺控制权有一定诉求。2020 年（年（28 次）：头部险企驱动，切向高股息。次）：头部险企驱动，切向高股息。2020 年市场共驱下险资增配权益类资产，举牌潮再起，本轮以头部险企为主要驱动。从被举牌行业来看，2020 年举牌潮主要涉及银行、房地产、有色金属。从被举牌标的来看，切向高股息风格，港股策略凸显。2023 年至今（年至今（23 次）：长城人寿牵头，红利风格进一步凸显。次）：长城人寿牵头，红利风格进一步凸显。2023 年权益市场波动，险资减持权益类资产，但举牌潮逆向而起，主要由长城人寿牵头（14次）。从被举牌行业来看，2023 年至今举牌潮主要涉及交运、

4、环保。从被举牌标的来看，长股投风险因子收紧，举牌高 ROE 特征弱化，红利风格进一步凸显。“利差损”与偿付能力或构成长城人寿频繁举牌动因，行业性举牌潮趋势有望延续，但节奏上或更为缓慢。从会计角度看险资举牌，或偏好高从会计角度看险资举牌，或偏好高 ROE、红利资产。、红利资产。险资举牌主要倾向质地优良、业绩稳定的公司，体现险资长期投资理念的践行及耐心资本作用的发挥。长股投角度看举牌，高 ROE 类资产有助于提高险企整体 ROE 水平。从持股比例看，长城人寿目前持有无锡银行/江南水务/城发环境/秦港股份/赣粤高速比例均在 5-10%之间，不排除新准则下计入 FVOCI 的可能性。新准则下 FVOC

5、I能够帮助险企熨平报表波动性，但计量门槛严格，红利资产恰好契合“长期持有”的逻辑。同时考虑 2026 年行业全面切至新准则，预定利率有望全面下调，红利资产或进一步加码。投资建议：投资建议：从 2023 年底内资上市险企股票 FVOCI 账户投资情况来看，中国平安与阳光保险增配空间预计较小。假设其他上市险企合计 FVOCI 占比达到30%，则理论上对应整体内资上市险企合计 FVOCI 占比提升 18.9pct。在新准则场景下，假设行业整体股票与上市险企同趋势结构化调整，则对应 3687 亿元 FVOCI 账户规模。考虑总量流入，使用 12.5%的年增速假设，对应 868 亿元 FVOCI 账户规

6、模。由于 FVOCI 类资产计量主要基于公司“长期持有”目的，我们假设 FVOCI 账户中红利资产占比 80%，则对应 3644 亿元的险资潜在增配空间。风险提示风险提示:监管政策变动、长期利率持续下行、权益市场震荡、地产风险上行 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）PB（倍）（倍）简称简称 股价（元）股价（元）2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 评级评级 中国太保 29.54 3.26 3.64 4.00 9.07 8.11 7.38 1.05 推荐 中国财险 10.20 1.37