奥翔药业-公司研究报告-原料药+CXO业务稳健增长制剂打造第三增长曲线-240731（39页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年 07 月 31 日 公司深度研究 买入 /首次 奥翔药业(603229)昨收盘:6.96 原料药+CXO 业务稳健增长，制剂打造第三增长曲线 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(亿股)8.3/8.3 总市值/流通(亿元)57.79/57.79 12 个月内最高/最低价(元)17.43/6.77 相关研究报告相关研究报告 证券分析师：周豫证券分析师：周豫 E-MAIL： 分析师登记编号：S1190523060002 研究助

2、理：乔露阳研究助理：乔露阳 E-MAIL： 一般证券业务登记编号：S1190123080015 报告摘要 以特色原料药为基石，持续拓展以特色原料药为基石，持续拓展 CDMOCDMO、制剂业务、制剂业务。公司成立于 2010年 4 月，于 2017 年上市，成立初期主要从事特色原料药研发、生产及销售；2018 年布局 CRO/CDMO/CMO 业务；2021 年开始布局制剂业务，制剂业务将于 2025 年开始贡献收入。目前，公司产品主要分为肝病类、呼吸系统类、心脑血管类、高端氟产品类、前列腺素类、抗菌类、痛风类、抗肿瘤类和神经系统类九大类，手性结构多，研发难度较大。2019-2023 年，公司营

3、收及利润持续增长，盈利能力快速提升，期间营收复合增速为27.62%，利润复合增速为 45.95%，毛利率增加 3.27pct，净利率增加12.78pct。原料药及原料药及 CXOCXO 业务稳健增长，产品矩阵持续丰富业务稳健增长，产品矩阵持续丰富。公司产品种类丰富，研发驱动产品梯队迭代放量，2019-2023 年，公司研发投入的复合增速约为 13%，2023 年达到 7,805.79 万元，研发费用率近 10%，助力公司产品梯队日益完善。第一梯队产品能够贡献稳定的收入和利润，包括双环醇、恩替卡韦、泊沙康唑、非布司他、奈必洛尔、西他沙星等，其中恩替卡韦、双环醇、泊沙康唑等在国际市场占有率位居前列

4、；第二梯队是有望快速放量的产品，这些产品将支撑未来 3 年收入及利润的增长，如舒更葡糖钠、毛果芸香碱等；第三梯队是当前处于研发阶段，3 年后有望开始放量的产品。制剂将迎来收获期，打造第三增长曲线制剂将迎来收获期，打造第三增长曲线。公司与 STADA 深度合作，推进制剂国际化进程，2021 年 11 月，公司与 STADA 签订了合作开发和商业化战略合作协议，进一步拓宽公司产品线，第一个制剂产品甲磺酸伊马替尼片有望于 2024 年 H2 在欧洲获批，于 2025 年 H1 在中国获批，并将于 2025 年开始贡献销售收入。制剂产能“高端制剂国际化项目（一期）”项目建设稳步推进，有望于 2025

5、年投产。此外，公司积极布局创新药业务，一方面投资新药公司，另一方面引进、开发新药，公司正在开发的用于治疗缺血性脑卒中的 1.1 类新药布罗佐喷钠处于临床期阶段。盈利预测盈利预测 我们预测公司 2024/25/26 年收入为 9.63/11.64/15.81 亿元，净利润为 3.17/3.84/5.06 亿元，对应当前 PE 为 18/15/11X，考虑原料药及CXO 业务增长稳定，且制剂业务有望于 2025 年开始贡献增量收入，估值应具备溢价，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 行业政策风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；产品研发失败风险；(50%)(36%)(22%)(8%)6

6、%20%23/7/3123/10/1223/12/2424/3/624/5/1824/7/30奥翔药业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究公司深度研究 P2 原料药原料药+CXO+CXO 业务稳健增长，制剂打造第三增长曲线业务稳健增长，制剂打造第三增长曲线 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）817 963 1,164 1,581 营业收入增长率(%)6.83%17.93%20.89%35.75%归母净利（百万元）254 317 384 506 净利润增长率(%)7.87%24.9