【公司研究】风华高科-深度报告：5G新机遇MLCC龙头开启新征程-20200811[28页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年年 08 月月 11 日日 公司研究公司研究 评级：评级：买入买入（首次覆盖首次覆盖） 研究所 证券分析师： 吴吉森 S0350520050002 5G 新机遇，新机遇，MLCC 龙头开启新征程龙头开启新征程 风华高科风华高科（000636）深度报告）深度报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 风华高科 4.7 58.8 260.4 沪深 300 -0.6 19.3 30.0 市场数据 2020-08-10 当前价格（元） 35.36 52 周价格区间（元） 9.75 - 38.80 总市值（百万） 316

2、55.44 流通市值（百万） 31655.44 总股本（万股） 89523.31 流通股（万股） 89523.31 日均成交额（百万） 1215.22 近一月换手（%） 95.92 相关报告 投资要点：投资要点： 国内国内 MLCC 龙头龙头企业企业。风华高科作为国内片式无源元件行业规模领 先、 元件产品系列生产配套最齐全、 国际竞争力较强的电子元件企业， 产品主要包括 MLCC、片式电阻等。我们认为风华高科产品覆盖面 广，技术工艺在国内同行达到领先水平，同时在小尺寸高容值、车规 级应用等高端 MLCC 领域持续突破，在下游行业需求扩张及国产替 代全面提速的大背景下，有望实现快速崛起。预计 2

3、020-2022 年公 司实现营业收入分别为 41.10/55.23/71.45 亿元，实现归属于母公司 净 利 润 分 别 为 7.09/10.03/13.40 亿 元 ， 对 应 EPS 分 别 为 0.75/1.06/1.42 元/股，当前股价对应 PE 估值分别为 47/33/25 倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 新需求驱动行业进入成长周期，增长动力强劲。新需求驱动行业进入成长周期，增长动力强劲。据智研咨询数据， 2019 年 MLCC 全球市场规模 158.4 亿美元，MLCC 出货量接近 4.5 万亿只。MLCC 下游需求主要集中于消费电子（手机占 38%、PC 占 19%、A

4、IOT 占 15%） 、汽车电子（占 16%）等领域，MLCC 主要增 长来源于：1）消费电子）消费电子：MLCC 用量随智能手机功能提升而快速增 加。 据 EMData 统计， 苹果手机的 MLCC 用量由初代 iPhone 的 177 只增加到 iPhone X 的 1100 只。Chlue Research 预测 5G 手机的 MLCC 用量比 4G 手机增加 30-40%。 2） 5G 基站基站： 根据工信部数据， 5G 基站总数将达到 4G 基站数的 1.3 至 1.5 倍，VENKEL 统计，4G 基站 MLCC 平均用量为 3750 只， 5G 基站的平均用量将超过 1 万只。

5、3）汽车电子）汽车电子：据 TDK 数据，普通燃油车的 MLCC 用量约 3k 只，混 合、插电车约 1.2w 只，纯电动约 1.8w；ADAS 系统 Level 1 下单机 用量约 2k 颗，Level 3 约 4k 颗。我们认为消费电子创新、5G 基站 与汽车电子化大趋势将成为驱动 MLCC 需求增长的三大动力。 大幅扩建大幅扩建 MLCC 产能，新机遇助力产能，新机遇助力 MLCC 龙头开启新征程龙头开启新征程。风华高 科是目前国内仅有的能提供 01005-2220 及以上全尺寸的 MLCC 厂 商，产品覆盖齐全，生产规模、技术工艺具有领先优势。2019 年公 司 MLCC 产值占全球市

6、场空间比例约为 0.9%，份额还相对较小，目 前， 公司通过积极扩产打破限制： 2018年投资4.53亿用于新增MLCC 月产能 56 亿只，有望承接日韩企业退出低端市场释放的部分产能； 2020 年 3 月启动 75 亿元的 MLCC 扩产项目，计划新建月产能 450 亿只以承接快速增长的市场需求， 项目完成后， 公司市场占有率有望 快速提升。我们认为公司注重研发，积极承担国家科技专项，MLCC 超小型化等技术已达国际领先水平，突破车规级 MLCC 技术，具备 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过 该公司已发行股份的 1%。 -0.5000 0.0000 0.5000 1.0000