【公司研究】康华生物-国产独家金标准狂苗随产能拓展有望持续高速成长-20200810[17页].pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：买入评级：买入( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：7 711.9811.98 分析师：江琦分析师：江琦 执业证书编号：执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email： 分析师：赵磊分析师：赵磊 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070007 电话： Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 60 流通股本(百万股) 15 市价(元) 711.98 市值(百万元) 42718.8 流通市值(百万元) 10679.7 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势

2、对比 相关报告相关报告 1 康华生物（300841）-新股研究报 告：高端狂苗独家生产企业，产量 和市占率有望不断提升-(中泰证券_ 江琦_赵磊)-20200610 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 559.47 554.64 987.70 1316.10 1692.00 增长率 yoy% 113.59% -0.86% 78.08% 33.25% 28.56% 净利润 154.14 186.69 388.92 554.51 711.73 增长率 yoy% 107.02% 21.12% 108.33% 42

3、.57% 28.35% 每股收益（元） 2.57 3.11 6.48 9.24 11.86 每股现金流量 0.96 3.05 2.64 5.28 7.31 净资产收益率 41.92% 32.49% 20.00% 22.19% 22.17% P/E 277.14 228.83 109.84 77.04 60.02 PEG 2.59 10.84 1.01 1.81 2.12 P/B 116.18 74.34 21.97 17.09 13.30 备注：截止 2020.08.10 投资要点投资要点 人二倍体细胞狂苗人二倍体细胞狂苗是是狂犬病疫苗的金标准狂犬病疫苗的金标准产品，渗透率有望逐步提升产品，渗

4、透率有望逐步提升，市场空，市场空 间可达间可达 61 亿元亿元。人用狂犬病疫苗需求刚性，国内每年保持 6,000-8,000 万支 左右的批签发量。二倍体细胞狂苗具有安全性好、副反应低、免疫原性强等特 点，已被 WHO 广为推荐，被认为是狂犬病疫苗的金标准。目前市场上的人二 倍体苗生产企业仅成都康华一家，2019 年批签发约 238 万支、占比仅 4%。随 着民众对安全性更高、免疫原性更好的新型疫苗的需求日益增加，动物源细胞 基质狂犬病疫苗至人源细胞狂犬病疫苗成为狂苗发展趋势之一。假设未来狂苗 总市场维持 1600 万人份的体量、人二倍体狂苗占据市场 30%的渗透率，我们 乐观预计人二倍体细胞

5、狂苗市场空间可达 61 亿元。 率先打破技术局限，率先打破技术局限，不良反应率表现优异、显著低于海外同类产品。不良反应率表现优异、显著低于海外同类产品。公司自主 研发的人二倍体细胞狂犬病疫苗打破了国内狂犬病疫苗一直采用动物细胞制 备狂犬病疫苗的技术局限，是国内首家也是目前唯一一家人二倍体狂苗生产企 业。在传统的人二倍体细胞狂苗生产工艺基础上，公司优化采用了微载体培养 工艺，并增加了浓缩纯化步骤。与较早报道的海外人二倍体狂犬疫苗相比，康 华生物产品在局部不良反应和全身不良反应上均具备优势。但价格上定价较 低，康华生产产品定价仅为海外同类产品的 11%左右。同时，公司开展免疫后 10 年免疫持久性

6、观察以及加强免疫效果医学研究，形成临床数据积累优势。 后续随产能扩张后续随产能扩张批签发量和批签发量和销售量有望逐步提升销售量有望逐步提升，长期，长期产能产能可达可达 1100 万支万支/ 年年。目前进行中的二车间技改项目完成后，人二倍体细胞狂苗将新增 200 万支 /年产能，总产量达到 500 万支/年。同时公司募投项目用于新增产能 600 万支 /年左右，未来随着产能和生产技术的不断提升批签发量和销售有望逐步提升， 我们预计公司二倍体狂苗全部产能达产后，总产能有望达到我们预计公司二倍体狂苗全部产能达产后，总产能有望达到 1100 万支万支/年，峰年，峰 值收入体量有望达到值收入体量有望达到