1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 老铺黄金(06181.HK)2024 年 07 月 28 日 买入买入（首次首次）所属行业：钟表珠宝 当前价格（港元）：74.50 证券分析师证券分析师 易丁依易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱： 张望张望 资格编号：S0120524010002 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 恒 生 指 数 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)99.75 99.75 99.75 相对涨幅(%)102.85 107.17 95.95 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 老铺黄金

2、（老铺黄金（6181.HK）：）：古法传承，奢品营运古法传承，奢品营运 投资要点投资要点 古法黄金古法黄金领军品牌领军品牌，港股上市再出发。，港股上市再出发。老铺黄金品牌成立于 2009 年，专注于古法黄金珠宝生产与销售，曾推出业界首例足金镶嵌钻石珠宝，为中国黄金协会古法金及古法金镶钻饰品团体标准的制定者之一。至 2024 年 6 月公司已于全国高线城市的尖端商圈合计开设 33 家自营主题门店，并已入驻天猫、京东等电商平台。2023 年公司实现营收 31.8 亿元，归母净利润 4.16 亿元，同增 145.7%/340.4%。国潮文化的发扬，古典工艺的创新。国潮文化的发扬，古典工艺的创新。传统

3、文化引领与投资需求催化下，2023 年我国黄金珠宝消费规模已达 5180 亿元，占比珠宝份额的 63.2%。其中古法黄金饰品采取工艺创新，具备独特的美学观感与耐用性，近年在国潮趋势下更受消费者青睐。至 2023 年古法金市场规模已达 1573 亿元，占足金市场份额达 31%，据弗若斯特沙利文预计至 2028 年有望以 21.8%的复合增速成长至 4214 亿元的体量。匠心独运，打造高奢黄金品牌。匠心独运，打造高奢黄金品牌。老铺黄金以高端定位差异化切入古法黄金赛道，至2023 年以 2.0%的市场份额位居古法金竞争第 7 位。品牌溢价支撑下，老铺具备强提价能力，至 2023 年 65%单件产品定

4、价在 1-5 万元区间，平均单克足金镶嵌/黄金产品定价达 1043 元/729 元，对应毛利率高达 45.8%/36.9%。同时品牌私域化运营沉淀优质客户，2023 年已有忠诚会员 9.31 万人，同增 131.2%，其中年消费超 30 万元的会员数稳定于 1%左右，收入贡献比高达 26.7%。纯直营高效管理，精品商圈持续拓店。纯直营高效管理，精品商圈持续拓店。老铺黄金采取全直营模式建设渠道，严格管理品牌形象与服务质量。1）线上：于天猫、抖音开设旗舰店，2023 年线上合计收入达 3.6 亿元，其中 24 年 3 月天猫单月收入达 1.27 亿；2）线下：至 2023 年线下合计收入 28.2

5、 亿元，其中高线城市收入占比达 72%，平均单店收入已超 9000万元，同店业绩实现翻倍增长。自营门店具备极强盈利与扩张力，15 家新设门店平均初始盈亏平衡期约为 1 个月，平均现金流投资回收期约为 5 个月。未来两年，老铺黄金计划在国内/境外分别新开 8 家/5 家门店，进一步推动品牌国际化和市场渗透。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：老铺黄金为我国高端珠宝品牌，以古法黄金工艺与高端品牌定位建立独特的竞争优势。通过低负债、低杠杆的模式稳健扩张，以优质的品牌资产构建优秀的 ROE 水平。预计公司 2024-2026 年实现收入 54.4/68.5/82.2 亿元，同 增 71.0%/26

6、.0%/20.0%，归 母 净 利 润 7.8/9.7/11.4 亿 元，同 增87.2%/24.8%/17.7%，对应 2024 年 PE15 倍，首次覆盖并给予“买入”评级。风险提示：风险提示：金价波动风险、终端需求疲软、门店扩张风险、行业竞争加剧Table_Base股票数据股票数据 总股本(百万股)：165.01 流通港股(百万股)：91.42 52 周内股价区间(港元)：70.000-86.950 总市值(百万港元)：12,291.24 总资产(百万港元)：2,381.92 每股净资产(港元)：11.72 资料来源：公司公告 Table_Finance主要财务数据及预测主要财务数据及预