1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024 年年 07 月月 31 日日 证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告 买入买入（首次首次）当前价：17.08 元 润本股份（润本股份（603193）美容护理美容护理 目标价：24.00 元（6 个月）研产研产销一体化优势突出，大品牌小品类空间广阔销一体化优势突出，大品牌小品类空间广阔 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱： 分析师：赵兰亭 执业证号：S1250522080002 电话：023-67511807 邮箱： 相对指数表

2、现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)4.05 流通 A 股(亿股)0.61 52 周内股价区间(元)12.45-22.08 总市值(亿元)69.10 总资产(亿元)20.65 每股净资产(元)4.84 相关研究相关研究 推荐逻辑：推荐逻辑：公司正迈入收入利润快速成长阶段：1）婴童护理赛道专业化、分龄化，单童护理支出较快增长，目前品牌集中度低，2023年品牌 CR10为 24.2%，且线上渠道增速显著高于线下，国产成长品牌可借助线上渠道弯道超车。2）公司产品定位性价比，且新品迭代速度快，公司借助天猫、抖音等电商渠道与用户高频互动，有望较快打开市场，2020-202

3、3 年线上直销渠道收入复合增长 41.3%；3）产品结构优化带动毛利率结构性优化，公司婴童护理、精油系列产品毛利率更高，新品、功能性产品毛利率超过 60%，新品类和新 SKU的快速增长有望带动毛利率中枢上移。驱蚊和母婴赛道驱蚊和母婴赛道格局分散格局分散+需求个性化，国产品牌需求个性化，国产品牌优势突出优势突出。驱蚊及母婴赛道市场规模增长均稳健，2023年驱蚊/母婴产品市场规模分别约为 80亿元/320亿元，2018-2023 年 CAGR分别为 7.6%/8.8%。其中母婴护理产品行业格局极其分散，无强势品牌。根据我们测算，2017-2023 年中国单童护理产品消费从 90 元上涨至 170

4、元左右，CAGR 为 11%，消费金额提升较快，婴童护理呈现精细化、分年龄段化、专业化趋势，国产品牌凭借敏锐的市场需求感知和新品开发能力，成长性突出。海外市场婴童护理集中度相对中国更高，头部品牌市占率可达 15%左右，国内品牌集中度仍有提升空间。研产研产销一体化，销一体化，性价比性价比+创新力创新力打造产品竞争力。打造产品竞争力。1）品牌端：润本品牌在目标群体中认知度较高，有较高复购率和品牌粘性，以合理的费用投放撬动销量增长，品牌认知持续提升。2）生产端：自建产能使公司节降生产成本，从而让利终端，部分产品自产成本低于外采成本 10%以上，性价比优势较高。3）产品端：各品类年均推出新品 2款以上

5、，新品扩充速度快，凭借研产销一体化优势，准确把握消费者痛点，及时推出顺应市场需求的产品，注重创新，多款新品具备爆品潜质。4）渠道端：线上渠道充分享受平台红利实现较快增长，线下渠道加快布局，经销商盈利空间充分，扩张动力充足。客单价及复购率提升空间大，有望迎来量利齐升。客单价及复购率提升空间大，有望迎来量利齐升。1）公司产品总体定价亲民，截至 2024Q1，公司驱蚊/婴童/精油产品单价分别为 4.6元/7.2元/6.7元，性价比高。随着产品功能丰富、新品占比提高，公司各品类均价和客单价仍有提升空间。2）下沉市场和线下市场公司尚有较多市场空白有待开发，随着公司品牌力提升，并逐步招商加密线下网点布局，

6、增加区域和用户覆盖范围，并帮助公司进一步打开知名度，形成线上+线下的品牌合力。3）各品类毛利率精油系列婴童护理系列驱蚊系列，增速较快的婴童品类毛利率较高，2023 年公司精油/婴童/驱蚊系列产品毛利率分别为 62.7%/58.3%/50.3%，新品和功效性产品毛利率也显著高于老品，随着公司不断推新，丰富产品矩阵，公司毛利率中枢有望上移。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年净利润复合增速 30%，2024-2026年 EPS 分别为 0.73 元、0.96 元、1.23 元，对应 PE 分别为 23 倍、18 倍、14倍。考虑到公司产品结构持续优化，赛道成长空间