1、血制品行业报告血制品需求稳定，内生外延集中度持续提升血制品需求稳定，内生外延集中度持续提升分析师|李梦园 S0800523010001 15618259155分析师|徐子悦 S0800524010002 18801168784西部证券研发中心2024年8月1日证券研究报告机密和专有未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：上海莱士2023年年报，博雅生物公司血液制品智能工厂(一期)建设项目可行性研究报告，西部证券研发中心2推荐逻辑：血制品需求稳定推荐逻辑：血制品需求稳定，内生外延集中度持续提升内生外延集中度持续提升血制品资源属性血制品资源属性，准入高壁垒准入

2、高壁垒，上游血浆供给现阶段为主要行业限制因素上游血浆供给现阶段为主要行业限制因素。血制品是以健康人血浆为原料，采用生物学工艺或分离纯化技术制备的生物活性制剂，具备资源品属性。受政策限制，行业竞争格局优异。现阶段行业由供给端驱动，浆站数量的增加及单浆站采浆量的提升带动采浆总量的增长，产品特殊性质决定主要产品白蛋白及静丙价格波动相对稳定。用药观念改变用药观念改变，需求端高景气度持续需求端高景气度持续。国内外血制品的人均用量及产品使用结构存在差异，国内历史上以消耗白蛋白为主。现阶段白蛋白及静丙等产品呈现供需紧平衡的状态，预计后续国内需求端的景气度仍将持续。集中度持续提升集中度持续提升，规模化生产提高

3、效率规模化生产提高效率。血液制品生产具备规模效应，生产企业要想降低单位成本以提高竞争力就必须提高血浆的综合利用率。一方面需拥有先进的技术力量以提高产品收率；另一方面，需具备强大研发能力以开发新产品和新工艺，丰富产品种类。2008年，国内血制品行业收并购开启，近年来趋势加速。相比于海外成熟血制品市场几家大型企业占据市场份额80%以上，国内的血制品企业相对较为分散，后续集中度有望进一步提升。未来集团化企业和具有国资股东背景优势的企业竞争优势将进一步扩大。投资建议：投资建议：看好具备浆站拓展能力、规模化生产能力、研发创新能力的血制品龙头公司。给予行业“超配”评级。持续推荐：博雅生物、华兰生物；建议关

4、注：天坛生物、派林生物、上海莱士、卫光生物等。风险提示：国家政策的风险；产品安全性导致的潜在风险；单采血浆站监管风险；原材料供应不足的风险；采浆成本上升的风险；风险提示：国家政策的风险；产品安全性导致的潜在风险；单采血浆站监管风险；原材料供应不足的风险；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险；产品研发的风险产品价格波动的风险；产品研发的风险。9W8XfVcWaVbUdXfV6MdN8OsQrRoMsOlOnNvNkPoOtR8OoPpPMYmMrQvPpMrR请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：卫光生物招股书，西部证券研发中心整理行业逻辑：采浆量和吨浆利用率决定企业盈利能力行业逻辑：采浆量和吨浆

5、利用率决定企业盈利能力3血制品企业营业利润=总采浆量/投浆量吨浆收入x浆站数量x单浆站平均采浆量核心公式：企业利润核心公式：企业利润=总采浆量总采浆量/投浆量投浆量 吨浆利润吨浆利润血制品资源属性核心是采浆量。（1）增加浆站数量（新批准浆站+收并购获得新浆站）。（2）提升单个浆站的采浆量（提升浆站的运营能力）。规模效应提升血制品企业的吨浆利润。（1）增加血制品品种批文数量，技术改进提升产品收率，增加吨浆收入。（2）降低吨浆成本，固定成本有望通过企业并购整合、扩大生产规模摊销。（3）其他成本包括浆站的运营成本、采浆及生产运输等直接成本将有所提升，但整体占比较低。吨浆成本-固定成本+其他成本增加品

6、种数量提升产品收率扩大生产规模建设智能工厂包括浆站运营及采浆、生产运输等直接成本吨浆利润新建浆站老浆站改建选择人口密度较大县域；提高宣传教育等献浆员x献浆次数提高浆员献浆频率CONTENTS目 录CONTENTS目目 录录供给有限，上游原料血浆为主要限制行业集中度持续提升，规模化生产提高效率核心标的02030401需求稳健，行业稳健增长需求稳健，行业稳健增长风险提示05请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：卫光生物招股书，西部证券研发中心血制品：是将血液中不同的蛋白组分分离后制备成的各种产品血制品：是将血液中不同的蛋白组分分离后制备成的各种产品5图：部分血浆蛋白成分以及主要适应症图：部分血浆蛋白成