1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3636 Table_Page 公司深度研究|可选消费 证券研究报告 【广 发广 发 商 社商 社&海 外海 外】名 创 优 品名 创 优 品(MNSO/09896.HK)引领新零售，品牌出海进行时引领新零售，品牌出海进行时 核心观点核心观点：（若无特别说明，本文货币单位均采用人民币单位）（若无特别说明，本文货币单位均采用人民币单位）玩转玩转 IP 联名，高频上新叠加吸睛设计能力，打造差异化新零售品牌联名，高频上新叠加吸睛设计能力，打造差异化新零售品牌。当前消费环境下，生活家居等刚需性较强的标品的“低价”对刺激消费作用有限，零售商需加码产

2、品的情绪价值和颜值价值来夯实产品力。基于品牌升级的战略，公司的产品结构从 100%性价比产品，升级为“30%品牌升级+70%性价比”。公司目标是成为全球第一的 IP 设计零售集团，并提出将在 2028 年实现 50%的 IP 产品销售和 50%的高性价比产品销售结构。公司持续优化品类结构，IP 收入占比提升能持续拉动集团整体毛利率。公司的 IP 运营时间长，自有品牌对国内、国际大IP 授权的可得性、议价能力较强；同时 IP 运营经验丰富，有强大供应链能力支撑，保障上新频率和新品质量。公司前瞻布局海外市场，沉淀选品、选址经验，已取得初步成效，未公司前瞻布局海外市场，沉淀选品、选址经验，已取得初步

3、成效，未来五年仍为主力扩张驱动来五年仍为主力扩张驱动，集团目标未来，集团目标未来 5 年海外业务翻四番年海外业务翻四番。公司在亚洲、拉美市场发展相对成熟，未来以加密布局为重；美国和欧洲市场为未来利润贡献主力，仍处于渠道扩张早期，增长空间大。在主品牌的基础上，TOPTOY 的 IP 战略兼备外采联动和独家自创，会有自有 IP 相关产品提高盈利想象空间，并通过扩张积木等潮玩品类，覆盖比主品牌更广的对标群体。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。公司综合能力优异，店效恢复和门店扩张共同推进，业绩增长可期。预计公司 24-26 年调整后净利润分别为28.4/35.2/42.2亿元，给予公司24年20倍

4、PE，对应美股合理价值25.28美元/ADS，港股合理价值 49.39 港元/股，均维持“买入”评级。风险提示风险提示。加盟商合作意愿降低导致门店扩张速度放缓，将影响公司未来业绩增长；新品开拓不及预期；产品原创性和质量安全问题。盈利预测：盈利预测：（汇率为 1USD=7.1323RMB，1HKD=0.9128RMB）货币货币单位：人民币单位：人民币 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）9,926 13,839 16,869 20,540 24,804 增长率（%）-39.4%21.9%21.8%20.8%归母净利润（百万元）1,126 2,357 2,

5、838 3,523 4,216 增长率（%）-109.3%20.4%24.1%19.7%ROE（%）9.1%19.9%21.8%22.4%21.6%EPADS（元）3.58 7.49 9.02 11.19 13.39 市盈率（P/E）33.2 15.9 13.2 10.6 8.9 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心（注：此表内均指Non-IFRS口径）公司评级公司评级 买入买入-美股美股/买入买入-H 当前价格 16.67 美元/32.30 港元 合理价值 25.28 美元/49.39 港元 前次评级前次评级 买入买入/买入买入 报告日期 2024-08-01 相对市场表现相对市场表

6、现 分析师：分析师：嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No.AOB364 021-38003653 相关研究：相关研究：【广发商社&海外】名创优品(MNSO/09896.HK):24Q1 点评：利润持续创新高，海外直营业务高速发展 2024-05-16【广发商社&海外】名创优品(MNSO/09896.HK):23Q4 点评：多项指标创历史新高，持续看好公司发展 2024-03-13【广发商社&海外】名创优品(MNSO/09896.HK):FY1Q24点评：国内拓店积极，海外直营保持高增 2023-11-21 联系人：杨起帆 021-38003554 -20%0