兔宝宝-公司深度报告：家居新势力现金奶牛、弯道超车-240731（33页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 兔宝宝（002043.SZ）深度报告 家居新势力，现金奶牛、弯道超车 2024 年 07 月 31 日 兔宝宝：人造板行业龙头，红利价值凸显 兔宝宝创立于 1992 年，2005 年上市，主营装饰材料与定制家居两大业务，是国内人造板行业龙头企业之一。2023 年实现营收 90.63 亿元，YOY+1.63%；归母净利 6.89 亿元，YOY+54.66，其中装饰材料业务 2023 年实现营收 68.56 亿元，占比 75.65%；定制家居业务实现营收 21.17 亿元，占比 23.36%。公司为地产链中红利较高的品种

2、之一。除 2020 年因收购裕丰汉唐等因素，动态调整现金分红，公司自 2017 年起均以较高分红回报股东及投资者。2023 年测算股利支付率约 66.10%，股息率约为 6.06%（根据 2024 年 7 月 30 日收盘价计算）。人造板+定制家居，存量装修市场扩张 人造板市场企业出清，平均产能提升：人造板主要产品包括胶合板、纤维板、刨花板等，可用于家具制造、建筑装饰和地板等行业。从 2020 年起，人造板行业呈现企业数量大幅减少，企业或生产线平均产能持续增长的态势。定制家居从单品向整家定制升级：定制家居具有高设计性、柔性化定制等优势，能及时响应不同需求，吸引并增强客户粘性，市场规模快速增长。

3、23 年定制家居渗透率发展到 50%以上，高增长阶段逐步结束，新周期将更考验企业的品牌力、渠道力和设计生产力。家居建材市场前景向好：城镇化加深，改善性消费需求提升，贝壳研究院保守估计我国家装市场规模 2024 年将在 3.9 万亿元左右。地产存量时代到来，全国二手房装修需求提升，2024 年存量房装修市场占比将达 60%。多渠道布局，供应链协同 全屋定制+易装，供应链完善，高端品牌形象，提供一站式深度服务：公司具备优质芯材供应+全品类一体化生产、交付能力，打造华东区域强势全屋定制品牌。至 2023 年，公司已拥有家居综合店 350 家(其中含全屋定制 257 家)，全屋定制 203 家，装材业

4、务易装门店 909 家。下沉+线上、C+小 B 多渠道并重：公司以经销商渠道为主，在实行分公司运营模式的基础上，成立多个专业渠道运营中心、运营公司，截至 2023 年开设各产品体系专卖店 4000 余家，实现分区域分领域的垂直细分管理。发展家装公司、家具厂等小 B 客户，2023 年底经销商体系合作家具厂客户达 16000 多家。扩大线上市场，到 2023 年底近 400 家专卖店实现新零售高质量运营。OEM 模式，体现质控管理水平：整合供应链优势，运用 OEM 突破传统运营运输半径、订单区域、产能限制。公司销售产品以 OEM 代工提供为主，占比约 90%。投资建议：我们看好公司发力乡镇+线上

5、+家具厂，开拓渠道布局；板材+全屋定制，积极拓展产业链；降本增效、资金管理下的高质量发展；分红比例提高。预计公司 2024-2026 年归母净利分别为 7.26、8.74 和 10.01 亿元，现价对应 PE 分别为 10、9、8 倍，维持“推荐”评级。风险提示：市场竞争加剧的风险；应收款项变化不及预期的风险；地产政策落地不及预期的风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）9,063 9,905 10,887 11,966 增长率（%）1.6 9.3 9.9 9.9 归属母公司股东净利润（百万元）689 726 874 1,001

6、增长率（%）54.7 5.4 20.4 14.5 每股收益（元）0.82 0.87 1.04 1.19 PE 11 10 9 8 PB 2.4 2.3 2.0 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 7 月 30 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：9.07 元 分析师 李阳 执业证书：S0100521110008 邮箱：liyang_ 研究助理 易智娴 执业证书：S0100123070114 邮箱： 相关研究 1.兔宝宝（002043.SZ）2023 年年报&2024年一季报点评：加大分红提高股息，多渠道继续下沉-2024/04/25 2.兔宝宝（0020