1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4141 Table_PageText 隧道股份|公司深度研究 隧道股份（隧道股份（600820.SH）上海城市基建龙头国企，发力数字化、城市运营驱动价值重估上海城市基建龙头国企，发力数字化、城市运营驱动价值重估 核心观点核心观点：上海基建施工龙头企业，一体化优势显著。上海基建施工龙头企业，一体化优势显著。公司控股股东为上海城建（集团）有限公司，实控人为上海市国资委。公司作为国内基建施工全产业链龙头，在投资、设计、施工、运营等多领域展现出显著优势。根据公司财报，18-23 年收入 CAGR+15%，归母净利 CAGR+8.4%，现金流和整

2、体毛利率领先行业平均水平，净现比常年保持 1 以上，分红率常年保持 30%以上（23 年为 24.6%），分红优势明显。传统主业稳定发力，轻重资产并行传统主业稳定发力，轻重资产并行打造打造第二增长曲线。第二增长曲线。根据公司财报，2023 年，公司新签订单 953.8 亿元，同比+14.11%，在长三角一体化及上海城市更新加速背景下主业增长依旧稳健。运营业务方面：19-23年公司运营业务营收 CAGR+62.0%。重资产重资产运营：运营：公司目前主要以PPP、BOT 等方式参与国内城市基础设施建设投资和运营，投资类项目逐渐进入运营期；轻资产轻资产运营：运营：子公司城盾隧安融合上海隧道在地下工程

3、建设和安全维护专业领域丰富资源和核心技术，2023 年营收6.1 亿元，同比+42.7%，公司有望在运维业务打造第二增长曲线。聚焦新质生产力，数据要素助力公司价值重估。聚焦新质生产力，数据要素助力公司价值重估。23 年 12 月，“数据要素”三年行动计划（24-26 年）提出到 26 年底数据产业年均增速超过 20%等目标。据国家工业信息安全发展研究中心数据，预计23/24 年中国数据要素市场规模分别达 1144 亿元/1426 亿元。公司子公司城建运营集团积累了丰富的运营养护类数据，数字集团则主要负责数据分析及加工。目前公司建立“1+6+N”智慧管养体系，且中标多个数字化建设和改造项目，根据

4、公司财报，23 年数字化业务收入 3.17亿元，24H1 新签 2.31 亿元，智慧城市建设和数字化转型持续加速。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别31.94/35.17/38.79 亿元，考虑公司自身增速及历史估值中枢，给予公司 24 年 8 倍PE 估值，对应合理价值为 8.13 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：基建投资放缓、数字化拓展不及预期、项目投产不及预期。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）72,297 74,193 80,287 88,430 97,237

5、增长率（%）16.2 2.6 8.2 10.1 10.0 EBITDA（百万元）5,723 4,272 5,971 6,543 7,115 归母净利润（百万元）2,855 2,939 3,194 3,517 3,879 增长率（%）19.3 2.9 8.7 10.1 10.3 EPS（元/股）0.91 0.93 1.02 1.12 1.23 市盈率（x）5.80 6.16 6.76 6.14 5.57 ROE（%）10.4 10.2 9.9 9.9 9.8 EV/EBITDA（x）5.37 7.49 4.65 3.30 2.09 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级

6、买入买入 当前价格 6.87 元 合理价值 8.13 元 报告日期 2024-07-31 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）3144.10/3144.10 总市值/流通市值（百万元）21599.9/21599.9 一年内最高/最低（元）7.10/5.33 30 日日均成交量/成交额（百万）22.19/146.99 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）2.23/15.66 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师：耿鹏智 SAC 执证号：S0260524010001 021-38003620 分析师：分析师：谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No.BMB5