1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 科技进步与周期回暖交汇，科技进步与周期回暖交汇，PCB 迎发展机遇迎发展机遇 2024 年年 07 月月 17 日日 评级评级 领先大市领先大市 评级变动：首次 行业涨跌幅比较行业涨跌幅比较%1M 3M 12M 元件 6.83 31.47 2.31 沪深 300-1.13-0.27-10.20 何晨何晨 分析师分析师 执业证书编号:S0530513080001 袁鑫袁鑫 研究助理研究助理 相关报告相关报告 1 电子行业 2024 年 6 月报：半导体设备销

2、售额高增，国产替代有望提速 2024-07-02 2 电子行业 2024 年 5 月报：台股 FPCB 企业营收高增，建议关注软板及 HDI 板 2024-05-21 3 电子行业 2024 年 4 月报：行业温和复苏，建议关注高多层 PCB2024-04-25 重点股票重点股票 2023A 2024E 2025E 评级评级 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）沪电股份 0.79 45.49 1.20 29.94 1.40 25.73 买入 鹏鼎控股 1.42 27.42 1.71 22.75 1.94 20.04 买入 生益科

3、技 0.49 46.49 0.79 28.91 0.94 24.23 买入 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：投资要点：电子基石，应用广，规模大。电子基石，应用广，规模大。印制电路板（PCB）是承载电子元器件并连接电路的桥梁，广泛用于通讯电子、消费电子、计算机、汽车电子等领域，是现代电子信息产品中不可或缺的电子元器件。根据Prismark预估数据，2023 年 PCB 下游市场中，手机、PC、汽车、其他消费电子、服务器、有线基础设施分别占比 18.7%、13.6%、13.1%、12.9%、11.8%、8.6%。因 PCB 应用场景广泛，其市场规模较大。2023年全球 PCB 产值同比下

4、滑 15%，但仍有 700 亿美元。中长期看，以人工智能、高速网络和汽车系统的强劲需求将为 PCB 行业带来新一轮成长周期，2024-2028 年全球 PCB 市场规模 CAGR 有望达到 5%，PCB 市场规模稳步增长。覆铜板为核心原材料，铜价上行拉高覆铜板成本约覆铜板为核心原材料，铜价上行拉高覆铜板成本约 8%。以一般的 PCB及覆铜板成本为例，PCB 原材料成本占比约 50%，主要包括覆铜板（30%）、铜箔（9%）、磷铜球（6%）；覆铜板原材料成本占比约 90%，主要包括铜箔（42%）、树脂（26%），故而 PCB 生产过程中含铜量较高。基于上述成本结构，我们测算了铜价上涨对 CCL及

5、PCB 成本的影响：若成本传导顺利，铜价每上涨 5%，覆铜板成本上涨 2.1%，PCB成本上涨 1.2%。以 LME 铜价为准，2023 年均价为 8500 美元/吨，假设 2024年均价 10200美元/吨，则铜价上涨 20%，覆铜板成本上涨 8.4%，PCB 成本上涨 4.8%。考虑产业链竞争格局，中低层数考虑产业链竞争格局，中低层数 PCB 短期内或需短期内或需承担部分成本压力。承担部分成本压力。2020 年，全球覆铜板行业 CR5 为 52%、CR10 为75%；PCB 行业 CR5 为 21%、CR10 为 36%。预计中低层数 PCB 产品向上下游议价能力相对更弱，短期内可能承担部

6、分成本压力。中国为中国为 PCB主要产地，东南亚迎来主要产地，东南亚迎来发展机遇。发展机遇。历经数次产业转移，中国已成为 PCB 第一大国。2023年，美洲、欧洲、日本、中国、亚洲（不含中国和日本）产值分别占比 4.61%、2.49%、8.74%、54.37%、29.79%。在分散地缘供应链风险的驱动下，大量 PCB 供应商前往东南亚建厂，A 股 PCB 厂商也正在积极前往以泰国为主的东南亚地区建设厂区。沪电股份、奥士康等较早行动的公司，有望在 2024年下半年迎来投产。根据各家公司建厂公告时间，假设项目建设约 2-3年，预计 2025 年将迎来产能的密集释放。根据 Prismark 预测，亚