1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2024年年7月月29日日【国信通信国信通信行业专题行业专题】液冷温控液冷温控智算中心的重要保障智算中心的重要保障行业研究行业研究 行业专题行业专题通信通信投资评级：优于大市投资评级：优于大市证券研究报告证券研究报告|证券分析师：马成龙S0980518100002请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容液冷温控：智算中心的稳定器01液冷驱动温控价值提升，国内市场空间近百亿02温控厂商受益趋势明确，电子散热加速国产替代03目录目录投资建议028X8XaYbZ8X8XcWdX8ObP6MpNmMsQtPeRoOrOeRtQnN6MmMwPxNqNzQ

2、uOnOtP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资摘要投资摘要u AI时代数据中心热密度加速提升，液冷应用成为刚需。时代数据中心热密度加速提升，液冷应用成为刚需。智算中心需要在稳定温度环境中运行，温控技术必不可少。AI时代，算力芯片功率持续提升，设备功率密度触及传统风冷降温方式极限，液冷技术应用大势所趋。当前阶段，液冷应用主要采用冷板式技术；浸没式方案是长期发展方向。同时，国内PUE考核趋严，运营商液冷白皮书规划有望进一步加速国内液冷应用。u 液冷的通用架构可分为机房侧（包括一次侧设备和二次侧设备）以及液冷的通用架构可分为机房侧（包括一次侧设备和二次侧设备）以及ICT设备侧（如冷板模

3、组等）：设备侧（如冷板模组等）：机房侧：机房侧：二次侧设备包括Manifold、CDU、管路、动环系统等，一次侧设备主要包括室外冷水机组。目前冷板式液冷的单位价值量约在5000-6000元/kw，基于此我们预计国内液冷渗透率2024年进入加速期，对应2025年机房温控市场规模有望达140亿；ICT设备侧：设备侧：服务器液冷均热板已开始加速使用，与核心芯片（如GPU）为1:1对应关系，单位价值量约1000-2000元，2025年国内市场为30-60亿元。u 温控厂商受益趋势明确，电子散热加速国产替代：温控厂商受益趋势明确，电子散热加速国产替代：产业链竞争格局：产业链竞争格局：目前液冷仍处于产业发

4、展初期阶段，服务器厂商、温控厂商、零配件公司、互联网大厂都参与其中，互相渗透，体现出竞争格局混乱的特征。但长期来看，解耦交付是大趋势。温控厂商依靠专业化的能力，产业链地位会逐步提高。其中，国产温控公司有望依靠定制化能力、服务响应、后期运维等优势逐步提高市占率。电子散热竞争格局：电子散热竞争格局：随着液冷技术不断成熟，本土公司对于部分零配件的生产能力逐步增强，有望由外采改为自己设计制造模式，从而逐步参与到电子散热市场中。同时，原先其它消费电子领域的公司，通过跨界，也参与到竞争中，在国产替代背景下，份额提升。u 投资建议：投资建议：随着芯片功率提升、单机柜密度提升，液冷成为AIDC时代的必选散热技

5、术。我们认为在长期解耦交付发展趋势下，具备系统级理解能力的专业温控厂商有望更为受益行业发展趋势，同时部分与芯片方案具有绑定关系的厂商竞争优势更为明显，重点推荐英维克，推荐重点推荐英维克，推荐关注申菱环境等。关注申菱环境等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容重点公司盈利预测及估值重点公司盈利预测及估值表 1：重点公司盈利预测及估值（截至7月25日）产业链产业链代码代码简称简称投资评级投资评级归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）EPS（元）（元）PEPB收盘价收盘价总市值总市值20232024E2025E20232024E2025E20232024E2025E（7月月25日）日）（亿

6、元）（亿元）温控设备002837.SZ英维克优于大市3445357030.610.720.9536.8 31.1 23.6 622.42166301018.SZ申菱环境优于大市1052853630.391.071.3752.6 19.2 15.0 2.220.5155资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理和预测；申菱环境采用Wind一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一、液冷温控：智算中心的稳定器一、液冷温控：智算中心的稳定器请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容液冷温控液冷温控智算中心的稳定器智算中心的稳定器u 温控温控对于保障高密度算力中心正常稳定运转有重要的意义