1、 北新建材(000786)/装修建材/公司深度研究报告/2024.07.29 请阅读最后一页的重要声明！稳健之余迎成长，龙头之外有新机 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(维持维持)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2024-07-26 收盘价(元)27.28 流通股本(亿股)16.32 每股净资产(元)14.34 总股本(亿股)16.90 最近 12 月市场表现 分析师分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 相关报告 1.Q1 业绩略超预期，经营现金流亦有改善 2024-04-28 2.一体稳扎稳打，两翼蓄势待发 2024-03-21 3.一体两翼稳步推进，涂

2、料领域再下一城 2023-10-27 石膏板是高集中度的稳健市场，龙头尚存提价空间石膏板是高集中度的稳健市场，龙头尚存提价空间：华经产业研究院显示 2022 年我国石膏板市场规模约 169 亿元，增速稳定，2022 年公司石膏板产量口径市占率已经达到 68%。海外经验看，石膏板头部企业大多为综合型建材供应商，产品线丰富，且基于较高议价能力，营业利润率维持较高水平。美国石膏板市场提价存在一定规律：首先下游新开工及翻新需求旺盛，其次龙头率先提价，接着其他石膏板企业跟随提价。我国石膏板龙头市占率远超海外，因此议价能力或更为显著。从价格对比来看，公司旗下“泰山”、“龙牌”两大石膏板品牌价格带较海外同规

3、格产品价格带略低，仍有一定提升空间。一体两翼持续贯彻，一体两翼持续贯彻，稳健之余迎成长稳健之余迎成长：公司是石膏板行业龙头，“一体”稳健“两翼”成长。一体：价增本一体：价增本降为核心，龙骨配套率提升为增量。降为核心，龙骨配套率提升为增量。石膏板业务方面，经验丰富、市占率高、质量较优、结构调整等多重因素下，公司强议价能力被证明，石膏板均价从 2015 年 4.45 元/平提升至 2023 年 6.34 元/平。同时降本持续进行中，护面纸自给率持续提升，且每提升 10pct，石膏板毛利率提升 0.9pct，40 万吨产能完全投产后有望基本实现自给。同时公司率先占据火电厂周围有利位置建厂，直接获得火

4、电厂生产过程中的副产品脱硫石膏且有效控制运输成本。龙骨业务方面，当前配套率 10%左右，公司产能投放下龙骨尚有较大提升空间。两翼：防水两翼：防水+涂料腾飞在即，强现金流筑安全边际涂料腾飞在即，强现金流筑安全边际。公司以石膏板产生的丰富资金拉动其他建材业务发展，比如支持公司进行一系列收购来快速提升防水和涂料市占率，同时支持其逆势扩张。2021-2023 年公司防水建材分部净利率分别为 6.3%/-3.1%/3.9%，2023 年利润率提升显著，一方面系沥青价格高位下行，另一方面系 2023 年以来防水业务快速做强，规模效应显著。此外，公司培育涂料业务，收购嘉宝莉，当前涂料行业竞争格局仍未稳定，公

5、司有望通过收并购在涂料行业立稳脚跟，持续扩大市场份额。投资投资建议：建议：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润 42.31/49.19/56.15 亿元，同增 20%/16%/14%，最新收盘价对应 PE 为 10.9x/9.4x/8.2x，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：宏观环境波动风险、原材料价格大幅上行、行业竞争加剧 盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)20155 22426 28265 31708 34717 收入增长率(%)-4.44 11.27 26.04 12.

6、18 9.49 归母净利润(百万元)3144 3524 4231 4919 5615 净利润增长率(%)-10.48 12.07 20.05 16.28 14.15 EPS(元/股)1.86 2.09 2.50 2.91 3.32 PE 13.91 11.20 10.89 9.37 8.21 ROE(%)14.92 15.08 16.20 16.78 17.04 PB 2.08 1.69 1.76 1.57 1.40 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 07 月 26 日收盘价计算）-42%-28%-14%0%13%27%北新建材沪深300上证指数装修建材 谨请参阅尾页