1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2024.07.29 调整再出发：上一轮白酒低谷期复盘调整再出发：上一轮白酒低谷期复盘 Table_Industry 食品饮料食品饮料 Table_Invest 评级：评级：增持增持 上次评级:增持 Table_Report 相关报告相关报告 食品饮料风险偏好低位，确定性为先2024.07.28 食品饮料内需预期回暖，修复趋势延续2024.07.21 食品饮料首选饮料与啤酒，景气韧性与利润弹性2024.07.14 食品饮料利润增长有弹性，景气改善和分化202

2、4.07.12 食品饮料茅台批价企稳，饮料韧性强2024.07.07 白酒周期专题研究白酒周期专题研究 table_Authors 訾猛訾猛(分析师分析师)李美仪李美仪(研究助理研究助理)021-38676442 021-38038667 登记编号登记编号 S0880513120002 S0880122070042 本报告导读：本报告导读：2012 年白酒需求快速收缩引发行业短暂退潮，深度调整期历时约年白酒需求快速收缩引发行业短暂退潮，深度调整期历时约 2 年，期间上市公年，期间上市公司业绩分化，其中高端和区域酒复苏更快，拐点确认后弹性较大。司业绩分化，其中高端和区域酒复苏更快，拐点确认后弹性

3、较大。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：本轮白酒低谷期与上一轮存在差异，需求和预期的调整烈度相对较小、但调整时间较长。站在当下时点，板块前期受淡季需求弱、高端酒批价等因素影响而出现明显调整，目前分母端风险偏好处于低位，整体确定先于成长，建议增持：建议增持：1）动销平稳标的贵贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒，2）超跌标的五粮液、泸五粮液、泸州老窖、今世缘、老白干州老窖、今世缘、老白干酒。需求急跌诱发行业短暂退潮。需求急跌诱发行业短暂退潮。复盘 2012-2016 年白酒低谷期，起因是政策及食品安全事件引发的需求退潮。随着

4、 2012 年内高端白酒批价、白酒公司股价和业绩增速先后见顶回落，板块呈现“2012 杀估值2013 双杀2014 拔估值2015 拔业绩”的调整过程，股价表现领先基本面约 3 个季度。其中 2012 年 7 月至 2014 年 1 月为深度调整期，申万白酒指数阶段性跑输大盘，该过程历时约 18 个月，指数 PE TTM 最低跌至 10X 以下。调整期上市公司表现分化，高端和区域酒复苏相对更快。调整期上市公司表现分化，高端和区域酒复苏相对更快。1）基本面：）基本面：分价位带来看，高端酒综合实力雄厚，区域酒渠道力强且价位带受冲击较小，二者业绩波动幅度小于次高端白酒，其中区域酒复苏进程更快、率先走

5、出调整。分公司来看，贵州茅台是唯一保持收入和净利润持续正增长的公司，古井贡酒、老白干酒、顺鑫农业、金徽酒实现收入端或者利润端的持续正增长。2）股价：）股价：下行期白酒行业以普跌为主，大部分标的股价和估值跌幅超 50%，部分地产酒个股有其独立从而回撤幅度较小。2015-16 年白酒逐步走出调整期，板块表现为普涨，大部分酒企估值显著修复，拐点确认后高端白酒及部分区域酒股价涨幅领先，茅、五、洋、泸等龙头估值重回双位数。由于行业调整速度较快、幅度较大，上市公司筹码出清较为彻底，为此后再度繁荣奠定基础。本轮周期需求和预期的调整烈度相对较小，调整时间较长本轮周期需求和预期的调整烈度相对较小，调整时间较长。

6、与上一轮周期相比，本轮白酒低谷期伴随行业集中化，因而上市公司层面业绩波动幅度较小，但由于前期资产价格泡沫较大，个股普遍遭遇杀估值。截至 2024 年 7 月 26 日收盘，申万白酒指数相较 2021 年 2月 10 日高点下跌 51%，大部分公司股价跌幅接近或超过上一轮最大回撤幅度，横向对比来看古井、迎驾、今世缘等成长性较强的区域酒股价区间震荡、跌幅相对较小。风险提示：风险提示：需求复苏慢于预期、批价大幅波动、食品安全风险。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 16 目录目录 1.研究结论及投资建议.3 2.需求退潮引发 2012