1、 证券研究报告证券研究报告 交通运输交通运输设备设备 首次覆盖报告首次覆盖报告 2 202024 4 年年 0 07 7 月月 2 27 7 日日 中国船舶中国船舶 （600150.600150.SHSH）买入买入（首次覆盖）（首次覆盖）民船军舰总装龙头，周期初至乘风而起 投资要点：投资要点：证券分析师证券分析师 孙延 S1350524050003 王惠武 S1350524060001 联系人联系人 张付哲 市市场表现：场表现：相关研究相关研究 股价数据：股价数据：2 202024 4 年年 0707 月月 2 26 6 日日 收盘价（元）40.53 年 内 最 高/最 低（元）24.80/4

2、3.66 总市值（亿元）1812.68 军民舰船总装军民舰船总装龙龙头，重组扩张势头强劲。头，重组扩张势头强劲。中国船舶前身为成立于 1998 年的沪东重机，后相继合并相关企业在上海证交所上市。在 2019 年南北船合并资产重组后，公司由民船制造企业转为军民融合的船舶制造企业，控股江南造船、外高桥造船、广船国际和中船澄西四大经营实体。目前公司已成为国内规模最大、技术最先进、产品结构最为齐全的造船旗舰上市公司之一。绿色更新周期开启，造船龙头绿色更新周期开启，造船龙头乘风而起乘风而起。纵观市场发展史，船舶制造业每隔 20-30 年就会出现一次大周期波动，是典型的周期性行业。需求端：2023 年以来

3、，现有船队老龄化加之 IMO 逐步收紧环保减排战略，船舶绿色更新需求激增，船价进入上行周期；供给端：经过十余年周期低谷时的产能出清后，疫情后的订单潮以及绿色更新订单让全球船厂产能持续紧张。订单覆盖率保持高位，新造船价持续增长。同时通过对比调整通胀后的历史最高船价，当前船价仍有充足的上升空间。目前船价上升，美元升值而钢价下降，利好中国船厂利润兑现。作为中国造船龙头的中国船舶未来可期。投资建议：投资建议：中国船舶核心造船主业进入上行周期，公司远期利润持续向好。我们预计公司 2024-2026 年分别实现营业收入 908.9、902.2、1082.4 亿元，归母净利润51.1、92.9 和 133.

4、1 亿元，当前股价对应的 PE 分别为 35.5、19.5、13.6 倍，考虑到造船绿色更新周期仍在前期，新造船价及其对应的公司远期利润仍有较大向上空间，首次覆盖，给于“买入”评级。风险提示：风险提示：钢材价格上涨超预期；人民币美元汇率波动；航运行业景气不及预期；IMO 环保约束不及预期；全球经济衰退和滞胀风险；地缘政治风险；资产重组风险 盈利预测与估值盈利预测与估值 2 2023023A A 2 2024024E E 2 2025025E E 2026E2026E 营业收入（百万元）74,838.50 90,887.67 90,218.41 108,240.56 增长率(%)25.81 21

5、.45 -0.74 19.98 归母净利润（百万元）2,957.40 5,112.07 9,288.75 13,312.41 增长率(%)1,614.73 72.86 81.70 43.32 摊薄每股收益（元）0.66 1.14 2.08 2.98 ROE(%)6.12 9.86 15.92 19.67 P/E 44.61 35.46 19.51 13.62 P/B 2.72 3.50 3.11 2.68 P/S 1.76 1.99 2.01 1.67 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第2页/共15页 源引金融活水 泽润中华大地 投资案件投资案件 投资评级与估值 中国船舶核心造船主业进入上行

6、周期，公司远期利润持续向好。我们预计公司 2024-2026 年分别实现营业收入 908.9、902.2、1082.4 亿元，归母净利润 51.1、92.9 和 133.1 亿元，当前股价对应的 PE 分别为 35.5、19.5、13.6 倍，考虑到造船绿色更新周期仍在前期，新造船价及其对应的公司远期利润仍有较大向上空间，首次覆盖，给于“买入”评级。关键假设 1)船舶修造：预计船舶修造业务收入随船价上升和高端船型占比提高而提升，预计 20242026 年船舶修造业务收入分别为 862.5/853.5/1031.3 亿元，同比+22.5%/-1.0%/+20.83%，归母净利润分别为 48.1/