1、 20242024 年年 0707 月月 2828 日日 静待农药景气度提升，静待农药景气度提升，多项目推进巩固龙头地位多项目推进巩固龙头地位 扬农化工扬农化工（600486.SH600486.SH）公司深度报告公司深度报告 买入买入(维持维持)投资要点投资要点 分析师：张伟保分析师：张伟保 S1050523110001 联系人：刘韩联系人：刘韩 S1050122080022 基本数据基本数据 20242024-0707-2626 当前股价（元）52.6 总市值（亿元）214 总股本（百万股）407 流通股本（百万股）403 52 周价格范围（元）46.9-72.72 日均成交额（百万元）10

2、5.96 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 1、扬农化工（600486）：2024Q1 盈利承压，新项目推进助力成长2024-04-25 国内农药龙头，静待行业景气度提升国内农药龙头，静待行业景气度提升 扬农化工在产原药品种近 70 个，涵盖杀虫剂、除草剂、杀菌剂、植物生长调节剂等不同类别。现已形成以菊酯为核心，农药为主导，精细化学品为补充的多元化产品格局，目前是全球拟除虫菊酯原药核心供应商。公司加强与大客户合作，持续扩大市场份额。近年受国内农药产能集中释放，海外库存调整等因素影响农药景气度下行导致公司业绩承压。中长期来看，全球农产品价格仍处于较好位置，人口

3、增长及人均耕地面积的减少对农作物亩产提出了更高的要求，农药需求维持刚性增长。供给端国内环保要求日益严格也加速了落后中小产能的出清。全球农药产品价格已触底震荡，未来价格中枢将重回上升趋势。随着产业集中度提升，拥有全产业链优势的大中型企业竞争力突显，将更大程度受益于板块景气度提升。新项目新项目稳步稳步推进推进，产能扩张打开盈利空间，产能扩张打开盈利空间 近年来公司“优嘉”项目持续放量，优嘉四期二阶段项目2023 年底完成调试，迅速达产达效，同步加快推进优嘉五期项目。葫芦岛一期项目 2023 年底实现从室外向室内的转段作业，一阶段项目预计 2024 年将调试投产，二阶段项目正快速跟进，项目建成投产后

4、，预计年均营业收入为 42.38 亿元。葫芦岛项目投产运营，将进一步优化公司产品布局，形成新的效益增长点，为公司持续稳健发展奠定了坚实基础。背靠先正达战略清晰，背靠先正达战略清晰，集团赋能集团赋能迈向新征程迈向新征程 先正达集团通过并购重组成为公司的第一大股东，先正达对扬农化工提供强大的原药采购需求，推动公司先进产能扩张，并有效推动公司的技术、工艺和安全的进步。同时通过向公司分享全球的销售渠道，提升相关产品在国际市场的销售。公司预计将受益于先正达内部资源协调，借助集团全球化营销网络和品牌优势加速业务扩张。2023 年扬农化工对先正达销售占比为 25%，未来仍有较大提升空间。盈利预测盈利预测 -

5、40-30-20-10010(%)扬农化工沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 考虑到公司一体化优势明显并积极扩张，粮食安全背景下农药需求的持续增长以及供给格局重塑将带动农药价格逐步回升，公司作为国内拟除虫菊酯龙头主业有望充分受益。预测公司 2024-2026 年收入分别为 130.2、151、175.8 亿元，EPS分别为 4.12、4.86、5.68 元，当前股价对应 PE 分别为12.8、10.8、9.3 倍，维持“买入”投资评级。风险提示风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建

6、设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；大股东单一销售占比较大的风险；下游需求不及预期的风险。预测指标预测指标 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 主营收入（百万元）主营收入（百万元）11,478 13,020 15,100 17,580 增长率（增长率（%）-27.4%13.4%16.0%16.4%归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）1,565 1,675 1,976 2,306 增长率（增长率（%）-12.8%7.0%18.0%16.7%摊薄每股收益（元）摊薄每股收益（元）3.85 4.12 4.86 5.68 ROEROE（%）16