1、证券研究报告|公司深度|旅游及景区 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 携程集团-S(09961)报告日期：2024 年 07 月 28 日 在线旅游龙头企业，海外业务打开增量空间在线旅游龙头企业，海外业务打开增量空间 携程集团携程集团-S 首次覆盖报告首次覆盖报告 投资要点投资要点 区别于市场区别于市场：市场担心市场担心 2024 年出行板块酒店机票价格承压，同时美团、抖音等年出行板块酒店机票价格承压，同时美团、抖音等本地生活玩家入场会导致竞争加剧，从而对携程收入有所影响。但我们认为，本地生活玩家入场会导致竞争加剧，从而对携程收入有所影响。但我们认为，携程的用户粘性高、消费能力较强，

2、供给端库存深度深，交叉产品丰富，客服携程的用户粘性高、消费能力较强，供给端库存深度深，交叉产品丰富，客服投入大，和其他投入大，和其他 OTA 平台错位竞争。海外部分，出境游快速复苏，平台错位竞争。海外部分，出境游快速复苏，trip 的本地的本地化服务优势明显；纯海外部分，化服务优势明显；纯海外部分，trip 通过交通业务引流，酒店的相对低佣金率增通过交通业务引流，酒店的相对低佣金率增强获客，海外业务增速有望显著快于国内业务。强获客，海外业务增速有望显著快于国内业务。行业层面：旅游需求强劲复苏，行业层面：旅游需求强劲复苏，OTA 商业模式优异，竞争格局良性商业模式优异，竞争格局良性 休闲需求加速

3、复苏，据文旅部预计，24 年出行收入将超过 2019 年，出境游人数将恢复到 80%以上，出境游加速恢复；全球旅游市场线上渗透率将持续提升，2027 年有望进一步提升至 76%。在产业链上，OTA 作为链接消费者和非标供给的桥梁，对上下游议价能力强，相对轻资产化盈利能力强。行业格局经历过价格战和资本整合后，竞争态势已经相对稳固，头部平台错位分层，新进入局者的影响减弱。公司层面：布局全方位业务矩阵，一站式满足客户需求公司层面：布局全方位业务矩阵，一站式满足客户需求 携程在成长和资本整合过程中竖立了坚实的壁垒，主要体现在：1）优质、高粘性的价格不敏感性客群；2）高星级酒店的库存资源和供应链的完备性

4、；3）会员体系发达，黑钻消费能力更强，客服体系具备完备性。在出行复苏趋势下，携程有望通过多元化的产品触达更多消费人群，下线城市和用户年龄层不断扩张，国内业务将继续稳健增长。海外业务将成为公司下一个增长极：海外业务将成为公司下一个增长极：出境业务仍将处在快速修复期，携程的服务相对本土化，海外酒店采取低 takerate 战略，叠加原有相对优质客群的需求迁移，预计携程出境游业务复苏或将好于行业。纯海外业务方面，T 面向国际，在亚太地区增速较快，携程收购 Skyscanner 通过机票搜索业务向 Trip 引流，交通+酒店模式有望持续获取份额。入境游方面，携程高线资源匹配，供应链完善，将持续贡献业绩

5、增量。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 2024-2026 年实现收入 525/603/685 亿元，同比+18.0%/+14.8%/+13.7%，归母净利润 122.85/148.79/171.64 亿元，同比+23.87%/+21.12%/+15.36%，对应 PE 17X/14X/12X，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 消费恢复不及预期；行业竞争加剧；海外需求不及预期风险。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：宁浮洁分析师：宁浮洁 执业证书号：S1230522060002 研究助理：卢子宸研究助理：卢子宸 基本数据基本数据 收盘价 HK$340.00￥20

6、.85 总市值(百万元)212,189.99 3,884.24 总股本(百万股)683.53 186.29 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业收入 44510 52501 60251 68531(+/-)(%)122%18%15%14%归母净利润 9918 12285 14879 17164(+/-)(%)607%24%21%15%每股收益(元)15.19 17.97 21.77 25.11 P/E 16.81 17.40 14.37 12.4