【公司研究】诺力股份-中鼎验收确认加速智能仓储凸显成长属性-20200810[38页].pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 工业工业 | 通用设备通用设备 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 诺力股份诺力股份 603611.SH 目标估值：31.80-34.00 元 当前股价：21.26 元 2020年年08月月10日日 中鼎验收确认加速，智能仓储凸显成长属性中鼎验收确认加速，智能仓储凸显成长属性 基础数据基础数据 上证综指 3354 总股本（万股） 26754 已上市流通股（万股） 26718 总市值（亿元） 57 流通市值（亿元） 57 每股净资产（MRQ） 6.2 ROE（TTM） 15.1 资产负债率 66.7% 主要股东 丁毅

2、主要股东持股比例 28.12% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2 46 39 相对表现 -3 25 9 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 诺力股份（603611）业绩符合 预期，将迎来物流自动化收入确认大 年2020-04-30 2、 诺力股份（603611）本部业务 稳健向上，智能仓储加速成长 2020-02-22 3、 物流自动化系列专题一：万山红 遍层林染 市场割据国产图强 2019-12-03 公司 2002 年以来就是国内轻小型搬运车龙头，2015 年上市后通过两次产业链相 关收购（16 年无锡中鼎、19 年法国 SAVOYE），智能仓储业

3、务快速成长。工业 车辆基本盘弱周期周转快，为现金牛业务弱周期周转快，为现金牛业务；中鼎+SAVOYE 具有较大协同空间， 20 年业绩贡献将达到叉车水平，凸显成长属性。预测预测 20-22 年业绩年业绩 3.2/4.1/5.5 亿，对应亿，对应 PE 为为 18/14/10 倍，倍，21 年看到市值年看到市值 85-91 亿，给予亿，给予“强烈推荐强烈推荐-A”评级。评级。 工业车辆业务是基本盘，弱周期周转快，为现金牛业务。工业车辆业务是基本盘，弱周期周转快，为现金牛业务。中国是全球最大叉 车产销国，公司出口占比 60-70%，近年来利润稳中有增。早期布局的电动步 行式为国内外增长最快的品种，

4、公司该品类国内前三，升级产品价值量有明 显提升，电动化转型卓有成效。20 年行业超预期回升，全年收入增速 5%+。 中鼎是国内物流仓储自动化领先企业，且优势逐步扩大。中鼎是国内物流仓储自动化领先企业，且优势逐步扩大。物流自动化程度提 升是大趋势，19 年国内空间 853 亿，全球前十企业年收入 64280 亿，下游 需求广泛且渗透率不一，行业仍处在持续增长中。中鼎 201418 年收入复合 增速 53%，规模和增速均领先同行。近年来新增订单维持高位，在手订单饱 满，其中 60%为新能源锂电下游，充分受益于宁德、比亚迪、孚能、LG 等电 池厂扩产。预计今年验收加快，收入增长 30%，且利润端有较

5、好改善。 法国法国 SAVOYE 规模大且良性扩张，利润端有较大弹性。规模大且良性扩张，利润端有较大弹性。18 年通过产业基金 介入 SAVOYE，通过发挥管理层主动性且激励到位，公司盈利能力好转，净 利率从 18 年 1.2%提升至 19 年 3.6%。收入从 18 年 6.8 亿增长至 19 年 10 亿，随着进入美国和中国市场，预计 20 年还有 20%左右的收入增长。 维持维持“强烈推荐强烈推荐-A”评级评级。公司外延扩张路径与海外龙头具有相似性，且管理 层在产业链布局、 业务整合方面表现出色， 预计全年中鼎+SAVOYE 业绩贡献 将达到叉车水平，凸显成长属性。预测 20-22 年业

6、绩 3.2 亿、4.1 亿、5.5 亿， 对应 PE 为 18/14/10 倍，分部估值 21 年看到市值 85-91 亿，强烈推荐。 风险提示：风险提示：贸易摩擦反复影响出口、智能仓储设备行业竞争加剧、大型项目 收入确认带来业绩波动、法国公司管理层稳定性/内部费用管控不及预期。 刘荣刘荣 S1090511040001 吴丹吴丹 S1090518090001 时文博时文博 S1090520070004 研究助理 陈铭陈铭 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 2553 3087 4314 5389 6739