1、2022 年 4 月宏观杠杆率NIFD季报主编:李扬张晓晶刘磊2024 年 7 月 NIFD 季报是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。NIFD 季报由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD 年度报告于下一年度 2 月份发布。I 实体部门债务增速创新低 宏观经济治理改革待突破

2、 2024 年二季度中国杠杆率报告 摘摘 要要 2024 年二季度的宏观杠杆率从一季度末的 294.8%上升至295.6%，上升了 0.8 个百分点，上半年共上升了 7.5 个百分点。实体部门债务同比增速降至 8.3%，再创本世纪新低。但GDP 增速更低，宏观杠杆率被动上升。预计全年宏观杠杆率上升 10 个百分点左右。居民杠杆率下降了居民杠杆率下降了 0.5 个百分点。个百分点。5 月份监管当局放松了住房贷款政策，住房交易量上升，但房贷需求仍然较低。居民贷款增速降至历史低点。非金融企业杠杆率上升了非金融企业杠杆率上升了 0.2 个百分点。政策利率在二季度个百分点。政策利率在二季度保持不变，流动

3、性相对宽松，但企业融资需求有限。金融“挤保持不变，流动性相对宽松，但企业融资需求有限。金融“挤水分”政策也降低了企业债务增速。水分”政策也降低了企业债务增速。政府杠杆率上升政府杠杆率上升了了 1.1 个百分点。个百分点。2024 年积极财政政策力年积极财政政策力度小于去年。度小于去年。上半年地方政府专项债的新增规模小于预期，预计三季度将是举债高峰。本报告负责人：本报告负责人：张晓晶 本报告执笔人：本报告执笔人：张晓晶 中国社科院金融研究所所长 国家金融与发展实验室主任 刘磊 国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心秘书长 【NIFD 季报季报】全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观宏观

4、杠杆率杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 保险业运行 机构投资者的资产管理 目 录 一、总判断：债务增速放缓，宏观杠杆率继续上升.1 二、分部门杠杆率分析.4（一）居民杠杆率上半年保持不变.4（二）非金融企业杠杆率略有上升.7（三）政府杠杆率继续上升.12（四）金融杠杆率走势分化.14 三、探索宏观资产负债表管理的新路径.16 1 一、总判断：债务增速放缓，宏观杠杆率继续上升 我们测算2024年二季度宏观杠杆率上升0.8个百分点，从一季度末的294.8%上升至 295.6%。其中，居民部门杠杆率下降了 0.5 个百分点，从一季度的 6

5、4.0%降至 63.5%；非金融企业部门杠杆率上升了 0.2 个百分点，从一季度末的 174.1%上升至 174.3%；政府部门杠杆率上升了 1.1 个百分点，从一季度末的 56.7%增长至 57.8%。M2/GDP 则下降了 2.1 个百分点，从一季度末的 239.5%降至 237.4%；社融存量/GDP 上升了 0.8 个百分点，从一季度末的 306.7%升至 307.5%。从上半年两个季度的情况来看，宏观杠杆率已经上升了 7.5 个百分点，其中非金融企业部门上升了 5.9 个百分点，政府部门上升了 1.6 个百分点（中央政府和地方政府杠杆率都上升 0.8 个百分点），居民部门杠杆率不变。

6、图图 1 实体经济部门实体经济部门杠杆率杠杆率及其及其分布分布 资料来源：中国人民银行、国家统计局、财政部；国家资产负债表研究中心。2024 年二季度的债务增速继续下行，同比增速降至 8.3%，再创 2001 年以来的新低。与之相对应，M2 增速降至了 6.2%，M1 增速为-5.0%，社融增速也仅为8.1%。实体经济债务中，居民、企业和政府的债务同比增速分别为 3.8%、7.8%和 15.2%。居民债务增速再创新低；企业部门债务增速继续回落；政府债务增速仍维持在较高位置。在贷款利率不断下降的环境下，居民和企业的加杠杆意愿有限。政府债务虽然在二季度继续上升，但仍无法抵消私人部门债务增速的下降，