1、电子 2024 年 07 月 25 日 工业富联(601138.SH)AI为“云网端”注入新动力，智能制造龙头引领产业变革 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次推荐（首次）股价：股价：24.30 元元 主要数据主要数据 行业 电子 公司网址 www.fii- 大股东/持股 China Galaxy Enterprise Limited/36.72%实际控制人 总股本(百万股)19,868 流通 A 股(百万股)19,862 流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）4,828 流通

2、A 股市值(亿元)4,826 每股净资产(元)7.32 资产负债率(%)47.3 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 徐碧云徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN 付强付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG 闫磊闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI 徐勇徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG 平安观点：持续强化高端智能制造，前瞻性布局迎来持续强化高端智能制造，前瞻性布局迎来 AI 风口：风口：工业富联是全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商，主要从事各类电子

3、设备产品的设计、研发、制造与销售。公司采取直销模式为全球知名客户提供智能制造和科技服务解决方案，主要业务包含云计算、通信网络及移动网络设备、工业互联网等。公司最终控制方为鸿海精密，子公司遍布中国大陆、中国港台及海外。自 2018 年 6 月在上交所上市以来，公司持续强化“高端智能制造+工业互联网”核心竞争力，围绕“大数据”和“机器人”，进一步拓宽业务版图。受益于 AI 算力需求强劲增长带动公司盈利能力提升，2023 年公司营业收入 4763.4 亿元创历史次高；扣非归母净利润为 202.09 亿元，同比增长 9.77%，创下历史新高。从营收结构上来看，2023 年通信及移动网络设备、云计算和工

4、业互联网在主营业务中的营收占比分别为58.74%/40.91%/0.35%。AIGC 带动硬件基础设施不断升级扩容，公司带动硬件基础设施不断升级扩容，公司 AI 服务器成长显著服务器成长显著：算力竞赛推动硬件基础设施不断升级扩容，为 AI 芯片及服务器发展提供强劲动力。根据Canalys 的数据，2023年全球云基础设施服务总支出增长18%，达到 2904 亿美元，预计 2024 年将继续增长 20%；2023 年，中国云服务市场总体增长 16%，Canalys 预计2024 年中国云基础设施服务支出增速有望达到 18%。同时，三大运营商 AI 服务器招标进程加速，有望带动 AI服务器需求持续

5、释放。受益于台积电 CoWoS 产能持续扩张以及英伟达 AIGPU 出货量的稳定，TrendForce 集邦咨询将 AI 服务器全年出货量预测值上修至 167 万台，年增率达 41.5%。AI 的快速发展为公司带来了显著的发展机遇，公司与全球主要服务器品牌商、国内外云服务商的合作进一步深化，与客户共同开发并量产高性能 AI 服务器，并向客户提供数据中心先进散热解决方案。2023 年开始，公司为客户开发并量产英伟达的 H100及 H800 等高性能 AI 服务器，AI 服务器出货量节节攀升，AI 服务器业务占云计算收入比重提升至三成，成为公司新的增长引擎。2022A 2023A 2024E 20

6、25E 2026E 营业收入(百万元)511850 476340 563299 675252 759269 YOY(%)16.4-6.918.3 19.9 12.4 净利润(百万元)20073 21040 25679 32351 38385 YOY(%)0.3 4.8 22.0 26.0 18.7 毛利率(%)7.3 8.1 8.5 8.8 9.2 净利率(%)3.9 4.4 4.6 4.8 5.1 ROE(%)15.6 15.0 16.4 18.2 18.9 EPS(摊薄/元)1.01 1.06 1.29 1.63 1.93 P/E(倍)24.1 22.9 18.8 14.9 12.6 P/