1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 有色金属 2024 年 07 月 25 日 西部材料(002149)材料强国之高端制造系列报告之四：稀有金属材料领军企业，下游多领域需求蓄势待发报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：公司背靠西北有色金属研究院，领军稀有金属新材料行业。公司拥有钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、钨钼材料及制品、稀有金属装备、钛材高端日用消费品和精密加工制造等八大业务板块，产品主要应用于航空航天、核电、环保、海洋工程、石化、化工、冶金、电力等行业和众多国家大型项目。2023 年公司实现营收 32.26 亿元（yoy+9.69%），归

2、母净利润 1.96 亿元（yoy+6.11%）。钛合金：原材料海绵钛价格趋稳，下游各领域景气度逐渐提升，公司错位竞争优势显著。1）成本端：我国海绵钛产量持续扩张，2023 年实现贸易顺差，近期价格趋稳；2）航空是钛合金军品端主要应用领域，需求持续高景气度；航海对标海外，各类装备渗透率提升，钛合金市场潜力巨大；航天及地面可靠性要求提升，钛合金需求稳步增加；3）行业呈现寡头垄断，西部超导、宝钛股份与西部材料为核心参与者，公司定增“高性能低成本钛合金技改项目”提升产品竞争力。三大子公司产品应用广泛，多元化业务聚势新腾飞。1）天力复合深耕层状金属复合材料领域，产品广泛用于 PTA 项目等化工领域，近年

3、 PTA 产量的增加带动产品市场需求；2）西诺稀贵是我国核反应堆关键组件的核心供应商，近年我国核电行业高速发展，公司核反应堆堆芯关键材料业务稳步增长，公司的营收和盈利能力均实现稳定增长。3）菲尔特专注金属纤维及制品行业，受下游需求影响公司盈利短期承压中长期向好。首次覆盖并给予“增持”评级。西部材料作为国内钛合金等稀有金属研发及生产领军企业，下游覆盖航空航天、海洋工程、地面兵装及化工、核电、环保等民用领域，公司“1+3+X”布局多元化业务，募投扩产有望持续提升盈利能力。预计公司 2024-2026E 年的归母净利润分别为 2.50、3.30、4.25 亿元，同比增速依次为 27.2%、32.2%

4、、28.8%，对应 PE 分别为 24/18/14 倍。选取西部超导（钛合金、高温合金）、钢研高纳（高温合金）、图南股份（高温合金）作为可比公司，可比公司平均估值分别为 27/21/18 倍，公司估值低于行业平均，因此首次覆盖并给予“增持”评级。风险提示：原材料价格波动风险；产品交付不及预期 市场数据：2024 年 07 月 24 日 收盘价（元）12.31 一年内最高/最低（元）17.82/9.98 市净率 2.0 息率（分红/股价）1.22 流通 A 股市值（百万元）6,009 上证指数/深证成指 2,901.95/8,493.10 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2024

5、 年 03 月 31 日 每股净资产（元）6.07 资产负债率%48.94 总股本/流通 A 股（百万）488/488 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：证券分析师 韩强 A0230518060003 武雨桐 A0230520090001 研究支持 穆少阳 A0230524070009 田昕 A0230124060003 联系人 田昕(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）3,226 705 3,877 4,743 5,770 同比增长率（%）9.7-2.120.2 22.4 2

6、1.6 归母净利润（百万元）196 37250 330 425 同比增长率（%）6.0 4.427.2 32.2 28.8 每股收益（元/股）0.40 0.080.51 0.68 0.87 毛利率（%）21.9 21.522.8 23.7 24.7 ROE（%）6.7 1.28.1 10.1 12.0 市盈率 31 24 18 14 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 07-2408-2409-2410-2411-2412-2401-2402-2403-2404-2405-2406-24