1、复盘历史再看运营商本轮新高，继续看好未来应用突复盘历史再看运营商本轮新高，继续看好未来应用突破掀起海量流量需求破掀起海量流量需求运营商专题报告运营商专题报告长城证券产业金融研究院分析师：侯宾执业证书编号：S1070522080001分析师：姚久花执业证书编号：S1070523100001证券研究报告证券研究报告强于大市（维持）时间：2024年7月22日核心观点核心观点 复盘运营商上轮新高复盘运营商上轮新高（2015年年）：我们复盘了2015年运营商上轮新高的发展。产业上，运营商行业竞争格局稳定。在互联网普及率提升，手机上网成为主流的背景下，政策鼓励+科技创新推动运营商产业迎来了用户及流量高速增

2、长的阶段。10年艰难期：年艰难期：受多种因素影响，2015年至今，三大运营商均经过大幅回调，最大回撤均超过50%。2017年-2019年移动端ARPU值加速下行。运营商本轮新高分析：运营商本轮新高分析：本轮行情中（2024年），中国移动及中国电信创新高，中国联通展现出较大的弹性，我们综合认为有以下原因：1.高股息低估值受到市场认可叠加港股复苏Beta。2.传统业务负面影响减弱，政策导向由提速降费转向精准降费，传统业务增长可期。3.运营商站稳数字经济排头兵位置，新兴业务遍地开花，助力实现估值提升。展望未来运营商管道地位凸显：展望未来运营商管道地位凸显：随着AI、自动驾驶、机器人等的应用爆发，数据

3、总量将迎来暴增，其流通的需求会明显提升，带来的传输端的流量指数级增长。运营商在数据传输的占据垄断性的管道位置，流量的指数级增长及各类新兴应用带来的附加价值有望推动运营商C、H、B各环节的业绩提升。投资建议：我们持续看好以中国移动为首的三大运营商的发展，相关标的为中国移动（A股）、中国电信（H股）、中国移动（H股）、中国电信（A股）、中国联通（H股）、中国联通（A股）。风险提示：技术革新与成果转化不及预期、国家政策落地不及预期、新兴产业规模化应用不及预期、宏观经济环境下行。注：本报告选用港股三大运营商（中国移动：0941.HK、中国电信：0728.HK，中国联通0762.HK）数据。9WaVcW

4、bZeZeZaYcWbRbP8OtRpPpNmQkPoOoRfQnPqN7NrQrQNZnMmPvPoMqO一、一、2015年新高回顾年新高回顾1.1 运营商新高回顾运营商新高回顾图：中国移动股价走势（2010.1.2-2015.4.27）数据来源：Wind、长城证券产业金融研究院42015年4月27日，中国移动（0941.HK）和中国电信（0728.HK）股价达到高点，分别为67.87/3.90港元（前复权）。图：中国电信股价走势（2010.1.2-2015.4.27）-20%0%20%40%60%80%100%120%2010-01-042010-03-082010-05-112010-0

5、7-142010-09-132010-11-152011-01-142011-03-182011-05-252011-07-272011-09-272011-11-292012-02-062012-04-102012-06-112012-08-102012-10-122012-12-132013-02-202013-04-252013-06-282013-08-302013-11-042014-01-072014-03-112014-05-152014-07-172014-09-172014-11-192015-01-222015-03-26-20%0%20%40%60%80%100%120%

6、2010-01-042010-03-112010-05-192010-07-272010-09-302010-12-062011-02-112011-04-192011-06-292011-09-022011-11-102012-01-182012-03-272012-06-052012-08-092012-10-162012-12-202013-03-042013-05-132013-07-192013-09-252013-12-022014-02-112014-04-162014-06-262014-09-012014-11-072015-01-152015-03-241.2 互联网普及率