1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属|公司深度报告 2024 年 7 月 23 日 股票股票投资评级投资评级 买入买入|维持维持 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）16.52 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）265.78/205.56 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）4,391/3,396 52 周内最高周内最高/最低价最低价 19.47/11.44 资产负债率资产负债率(%)59.7%市盈率市盈率 20.65 第一大股东第一大股东 闽西兴杭国有资

2、产投资经营有限公司 研究所研究所 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email: 研究助理:杨丰源 SAC 登记编号:S1340124050015 Email: 紫金矿业紫金矿业(601899601899)全球领先的铜金矿石服务提供商，估值有望提升全球领先的铜金矿石服务提供商，估值有望提升 投资要点投资要点 紫金矿业和南方铜业，同样作为世界级矿企，但二者在估值上存紫金矿业和南方铜业，同样作为世界级矿企，但二者在估值上存在明显差异。在明显差异。我们从 PE（TTM）的角度观察二者的估值差异，发现紫金矿业估值显著低于南方铜业，2024 年以来，紫金矿业的 PE（TTM

3、）为 20 左右，而南方铜业却超过了 30 倍。从市值/铜储量、市值/铜资源量的角度出发，似乎紫金矿业与南方铜业棋逢对手。但考虑到紫金矿业庞大的黄金资源量和储量，我们从价值量出发，以 1 吨黄金约等于 8000 吨铜的比例折算过后，发现紫金矿业的估值依然相较于南方铜业较低，不论是市值/铜储量，还是市值/铜资源量。我们我们认为南方认为南方铜业的铜业的股权结构股权结构相对集中相对集中、矿山生命周期、矿山生命周期领先全球、全球最低的领先全球、全球最低的铜单铜单位成本位成本以及较高的分红率和可控的资产负债水平，以上因素共同构建以及较高的分红率和可控的资产负债水平，以上因素共同构建了其较高的估值水平。了

4、其较高的估值水平。紫金矿业是一家国际领先的铜金矿石紫金矿业是一家国际领先的铜金矿石服务服务供应商供应商，扩张阶段客观，扩张阶段客观上会带来相对较高的资本开支上会带来相对较高的资本开支。紫金矿业立足于铜金，是国际领先的铜金矿石供应商，未来产能增速依然较快。2024 年规划生产 111 万吨铜，73.5 吨黄金，铜金产量国内国际领先。紫金矿业与南方铜业不同，紫金矿业目前依然处在成长扩张阶段，高资本开支客观上会带来较高的负债率以及相对较低的分红率和股息率，同时目前相对较低的矿山生产寿命以及相对高的成本影响了其估值水平。但我们认为但我们认为拐点将至，拐点将至，随着紫金矿业成本控制能力得到市场验随着紫金

5、矿业成本控制能力得到市场验证、分红率的证、分红率的稳步稳步提升以及增储不断提升矿山寿命，估值有望不断提提升以及增储不断提升矿山寿命，估值有望不断提升：升：1、在通胀、地缘政治不稳的大背景下，2024 年 Q1 紫金矿业铜生产成本下降了超过7%，对比南方铜业抵扣副产品后成本上升了3.88%，此消彼长下紫金矿业的成本劣势在快速缩减，叠加产能扩张带来的规模效应有望在未来持续显现，等紫金矿业此轮资本扩张结束，铜 C1 成本与资本支出有望降低并维持稳定。2、随着扩张、改建项目的建成投产，铜金价格维持高位的情况下，紫金矿业利润有望持续提升，资产负债率预计下降、分红率有望提升，总体均有望看齐南方铜业。3、紫

6、金矿业的核心竞争力在于其卓越的探矿、处理矿的技术能力。公司自主地质勘查具有行业竞争比较优势，单位勘查成本远低于全球行业平均水平。以既有矿山找矿为重点，积极布局绿地、棕地矿产战略选区，实施风险勘查投资业务，目前已经自主勘查获得超过 50%的黄金、铜资源，超过 90%的锌（铅）资源。紫金矿业的增储能力行业领先已经得到历史验证，未来继续不断增储有望提升其矿山生产寿命，最终带来估值水平的提升。-23%-15%-7%1%9%17%25%33%41%49%57%2023-072023-102023-122024-022024-052024-07紫金矿业有色金属 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 铜价有