【公司研究】凯莱英-环比持续改善奠定全年高增长基础毛利率提升彰显技术龙头优势-20200809[15页].pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2020 年 08 月 09 日 凯莱英凯莱英（002821.SZ） 环比持续改善奠定全年高增长基础环比持续改善奠定全年高增长基础，毛利率提升彰显技术龙头优势毛利率提升彰显技术龙头优势 凯莱英发布凯莱英发布 2020 半半年度报告年度报告。 公司 2020 上半年实现营业收入 12.66 亿元， 同比增长 15.81%；公司实现归母净利润 3.16 亿元，同比增长 37.63%；归 属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.77 亿元，增速 36.82%， 实现 EPS1.38 元。 环比改善明显，毛利率提

2、升彰显技术优势，全年高增长可期环比改善明显，毛利率提升彰显技术优势，全年高增长可期。公司公司 Q2 的改的改 善及高速增长超市场预期。善及高速增长超市场预期。Q1 公司受到疫情和复工延迟影响，收入持平， 归母利润增速 17.34%。而 Q2 单季度公司营业收入迅速提升，同比增长 28.20%，环比增长 66.23%。Q2 扣非净利润同比增速高达 50.28%，环比 增长高达 96.70%。同时公司毛利率持续提升，Q2 毛利率 49.12%，相较 Q1 的 47.70%又提升 1.42pp，回复到历史较高水平，体现公司技术驱动降 低成本，毛利率的持续改善超市场预期。 公司中报的公司中报的 8 大

3、亮点如下：大亮点如下： 毛利率提升明显体现技术驱动：毛利率提升明显体现技术驱动：产能利用率提升、新技术应用。 商业化项目持续增长：商业化项目持续增长：2020 上半年商业化项目 24 个（2019 年同期 18 个），较 2019 年新增确认收入欧美跨国药企商业化项目 3 个。 公司对公司对未来增量大订单也进行了描述未来增量大订单也进行了描述： 报告期内确认收入的商业化项目 中有 8 个潜在 10 亿美金重磅品种。 大药企深度合作持续进行大药企深度合作持续进行： 服务的美国五大制药公司创新药项目数量占 上述制药公司公布的临床后期研发管线的比例提升至 27%（去年年底 为 25%） 。 部分海外

4、大客户目前订单规模相较 2019 年已实现翻倍增长。 Biotech客户上半年表现亮眼客户上半年表现亮眼： 上半年来自海外biotech的收入为1.91 亿元（69.33%），新增商业化项目 1 个。海外 biotech 客户池已扩充 至 600 余家，活跃客户 400 余家，2020 上半年产生订单客户 40 家。 国内持续突破国内持续突破：目前在手 NDA 订单项目超过 20 个（2019 年报为 10 个）。未来随着这些订单的推进，预计国内的收入即将迎来快速增长。 化学大分子快速推进化学大分子快速推进， 其他新技术陆续应用。， 其他新技术陆续应用。 确保公司技术壁垒和地位。 天津市药物临

5、床研究技术创新中心天津市药物临床研究技术创新中心超预期。超预期。累积服务新客户 25 个，服 务创新药项目 8 个，承接新项目 34 个，落地 2 大重要项目。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。基于公司技术驱动下的毛利率显著提升，我们上调盈 利预测， 暂不考虑增发摊薄， 预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 7.42 亿、9.92 亿、13.31 亿元，增长分别为 34.0%、33.7%、34.1%。EPS 分别 为 3.21 元、4.29 元、5.75 元，对应 PE 分别为 68x，51x，38x。未来几年 公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长，后劲十足。未来三年

6、业 绩增速有望维持 30%-35%，维持“买入”评级。 风险提示风险提示： 临床阶段项目下滑风险； 商业化阶段项目波动风险； 大分子 CDMO 战略执行情况低于预期风险；项目发行不及预期的风险。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,835 2,460 3,109 4,059 5,380 增长率 yoy（%） 28.9 34.1 26.4 30.6 32.5 归母净利润（百万元） 428 554 742 992 1,331 增长率 yoy（%） 25.5 29.3 34.0 33.7 34.1 EPS 最新摊薄（元/股） 1.85