1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 机械机械 2024 年年 07 月月 23 日日 亿航智能（EH）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）国内布局领先的国内布局领先的 eVTOL 主机厂主机厂 目标价：目标价：20.9 美美元元 当前价：当前价：12.30 美美元元 亿航智能是国内布局领先亿航智能是国内布局领先的的 eVTOL 主机厂。主机厂。公司成立于 2014 年，创始人及创始团队主要成员具备雄厚的专业背景。公司重视研发，23 年研发投入的增速较快

2、，且公司正式员工中研发人员占比过半。目前，公司产品覆盖面广、技术实力领先，已开发出多款针对不同应用场景的 eVTOL。特别是，公司旗舰型产品 EH216-S，已获得中国民航局颁发的全球首张无人型号合格证（TC）、生产许可证（PC）和标准适航证（AC），相较同行业可比公司具备较大领先优势。财务上，23 年 eVTOL 交付量增加带动公司 23 年营收同比大幅增长，且由于公司在该领域竞争格局相对较好，公司近年来毛利率均保持在 60%以上。在 23Q4 及 24Q1 连续两个季度交付了 20+架飞机后，已连续两个季度实现了经营现金流转正。中央地方政策频频出台，低空空域管制放开助推发展中央地方政策频频

3、出台，低空空域管制放开助推发展，国内，国内 eVTOL 正在进入正在进入快速发展的黄金阶段快速发展的黄金阶段。继 2023 年 12 月低空经济被定位为战略性新兴产业，2024 年 3 月被写入政府工作报告后，低空经济的发展被提上新的高度，多省市政府陆续发布低空经济产业规划及相关支持措施，其中珠三角/长三角地区依靠已有的产业基础，引领行业发展，呈现出较为显著的先发优势。与传统固定翼/直升机相比，eVTOL 更安全、更高效、更经济。eVTOL 由于采用电力驱动，不受传统燃油飞机机械故障的影响，且无需依赖机场跑道实现起降，呈现出了更安全、更高效的特点。与直升机和固定翼飞机相比，购买成本及使用成本均

4、更低，经济性优势显著。目前，国内主机厂进展全球领先，2026 年有望迎百花齐放局面。航空器需通过专门的航空安全机构进行适航认证，如中国的民用航空局(CAAC)、美国的联邦航空局(FAA)、欧盟的欧洲航空安全局(EASA)。目前美国和中国均尚未针对 eVTOL 推出专用的适航认证评审方法，但国内eVTOL 主机厂取证进展已领先全球，根据民航局规定，主机厂批量生产及销售需获得 TC/PC/AC 三证。根据国内各公司的申请进度，预计 2026 年后多款eVTOL 可获得 TC 证。公司先发优势显著，有望深度受益于行业快速发展。公司先发优势显著，有望深度受益于行业快速发展。公司的 EH216-S 无人

5、驾驶载人 eVTOL 航空器在取证、技术和市场策略上展现了其先发优势，领先全球同行。资质方面，EH216-S 取证进度领先于全球其他 eVTOL 公司，行业内具有明显的先发优势。产品技术上，EH216-S 的多旋翼设计、无人驾驶模式、集群调度管理以及竞争力强的定价策略，使其在城市内中短途空中交通市场中具有明显优势。同时，公司与多个地方政府建立战略合作，推动产品推广和应用场景的开发，有助于加速产品的市场渗透。公司已经在海外市场取得了重要订单，又与多个优秀企业达成战略合作，助力亿航无人驾驶航空器生产及产品推广应用。投资建议投资建议：公司是国内领先的 eVTOL 主机厂，行业的快速发展将带动公司收入

6、快速起量，我们预计公司 24-26 年的收入分别为 3.85 亿元、6.37 亿元、9.57亿元。参照可比公司 Bloomberg 一致预期，并考虑到中概股的折价，给予公司25 年 15 倍 PS，对应目标价 20.9 美元，首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示风险提示：eVTOL 行业发展不及预期，终端需求不及预期，订单交付能力不足。主要财务指标主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万)117 385 637 957 同比增速(%)165%228%65%50%归母净利润(百万)-302-216-143-15 同比增速(%)8%28%34%90%每股盈利(