亚玛芬体育-美股公司研究报告-户外运动巨头加速成长-240723（29页）.pdf

1、 海外海外公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 亚玛芬体育亚玛芬体育（AS）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 07 月月 23 日日 投资投资评级评级 6 个月评级个月评级 增持（首次评级）作者作者 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 相关报告相关报告 户外运动巨头加速成长户外运动巨头加速成长 AMER 为全球为全球领先运动服饰企业，拥有三大业务板块领先运动服饰企业，拥有三大业务板块。Amer Sports 系全球性的标志性运动和户外品牌集团，旗下品牌以其细致的工艺、坚定不移的真实性、优质的市场定位

2、和令人信服的市场份额而闻名。公司开发了定义体育制胜时刻的下一代产品，品牌创造了卓越服装、鞋类、设备、防护装备和配件。公司包含三个可细分分部：技术服装、户外性能、和球拍运动；每个细分市场都由一个核心品牌领导：始祖鸟（Arcteryx）、萨洛蒙（Salomon）以及威尔胜（Wilson）。收购转型释放品牌增长潜力，启动美股收购转型释放品牌增长潜力，启动美股上市后上市后新征程，盈利能力逐年提升新征程，盈利能力逐年提升。2019 年安踏采用财团方式，联合方源资本、Anamered investments 完成收购 Amer Sports，收购价格约为 46 亿欧元，安踏持有合营公司 Amer Spor

3、ts 47.46%的股权。2024 年 2 月 1 日，Amer Sports 在纽约证券交易所（NYSE）上市，作为一个由标志性运动和户外品牌组成的全球集团，Amer sports 继续释放其品牌的全部潜力。2020 年-2023 年公司收入从 24.46 提升至 43.68 亿美元（CAGR21.3%），经调整 EBITDA 从 3.11 亿美元增长至 6.11 亿美元，GAGR 为 25.2%；毛利率从 47%增长到 52.1%；2024Q1 公司净利率 0.58%。公司指引公司指引 24 年收入增速年收入增速为中双位数为中双位数，毛利率，毛利率 53.5%-54%；从中长期来看，公司预

4、计未来从中长期来看，公司预计未来收入收入保持保持每年低双至中双位数每年低双至中双位数增速增速，毛利率，毛利率在在 3-5 年内年内提高提高 3pct 以上以上。三大品牌三管齐下，性能强大，产品为王三大品牌三管齐下，性能强大，产品为王：始祖鸟始祖鸟（Arcteryx）消消费分层，中国市场潜力费分层，中国市场潜力较较大。大。在始祖鸟 2023 年营收中，美国市场营收 17.27 亿美元，GAGR 达 20.6%；大中华地区营收 8.41亿美元，但GAGR达60.8%。从始祖鸟营收上看，2020-2022年GAGR达31.9%，同期技术服装部下另一品牌 GAGR 仅为 1.9%。消费分层下，中国市场

5、还有较大的消费潜力待释放。萨洛蒙萨洛蒙（Salomon）雪圈起家，跻身时尚圈，从人群痛点出发实现跨品类雪圈起家，跻身时尚圈，从人群痛点出发实现跨品类跨圈层增长。跨圈层增长。它建立品牌的方式是从人群痛点出发，研判上升趋势，及时抓住变化，实现跨品类跨圈层的增长。功能打底、文化加持、一鞋多穿，拥有强大品牌产品力。威尔胜（威尔胜（Wilson）为为网球、垒球头部品牌，产品线持续拓展升级网球、垒球头部品牌，产品线持续拓展升级。作为顶级网球品牌，在中高端专业球拍市场，Wilson 通过和顶尖运动员合作，赞助一大批职业选手等方式在业内获得较高的知名度，Wilson 球拍的标志性人物费德勒保持着 302 周世

6、界第一的记录。Wilson 品牌持续拓展升级品牌持续拓展升级，在全球和中国市场同步展开了品牌扩张的全新路线。同时，Wilson 在品牌联动方面动作不断，开始涉足时尚领域。首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“增持增持”评级。评级。自 2019 年收购以来，公司制定了走向市场的战略，强调通过各种分销渠道与消费者建立更紧密的联系。在始祖鸟品牌领导的技术服装部门、户外性能分部的推动下，公司在零售、以及电子商务领域 DTC 渠道都取得了增长。公司计划专注于提高品牌知名度，深化 DTC 渗透率，优化主要批发伙伴的合作。我们预计公司 24-26 年收入分别为 50.30/56.62/63.81 亿美元，净利润分