1、公司深度研究报告公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远多品种矿产齐头并进，高行业景气扬帆起航紫金矿业深度报告证券研究报告太平洋证券研究院首席 刘强 执业资格证书登记编号：S1190522080001分析师 梁必果 执业资格证书登记编号：S1190524010001研究助理 谭甘露 一般证券业务登记编号：S1190122100017研究助理 钟欣材 一般证券业务登记编号：S11901220900072024年7月21日公司深度研究报告公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1 1、专注采矿业三十余载专注采矿业三十余载，紫金精神铸就全

2、球矿业龙头紫金精神铸就全球矿业龙头。紫金矿业前身上杭县矿产成立于1986年，1993年开发建设紫金山金矿，公司开创了“矿石流五环归一”的矿业工程管理新模式，经过多年砥砺前行、艰苦奋斗，逐步发展成为全球矿业龙头，目前在中国17个省（区）和境外15个国家拥有重要矿业投资项目。截至2023年底，紫金矿业资源量、储量为:铜7456万吨、金2998吨、锌（铅）1068万吨、银14739吨，锂资源量（当量碳酸锂）1347万吨。2 2、近年来铜矿供应端扰动愈发明显近年来铜矿供应端扰动愈发明显，黄金价格与美国联邦基金利率呈现负相关性黄金价格与美国联邦基金利率呈现负相关性。近年来，由于铜矿长期资本开支不足，存量

3、矿山资源品位不断下滑，供应端的扰动对价格影响愈发明显，铜矿供应不足或成为长期趋势。黄金价格与美国联邦基金利率呈现较强的负相关性，与标准普尔500波动率指数（VIX恐慌指数）呈现一定的正相关性，有明显的避险属性。当前美国联邦基金利率处于5.33%的历史高位，有较大的下降空间，我们预计随着利率下行，黄金有望开启新一轮上涨。3 3、公司主要矿产产品产量持续增加公司主要矿产产品产量持续增加，2025年碳酸锂有望成为重要补充年碳酸锂有望成为重要补充。公司主要矿产产品产量持续提升，2023年矿产铜、矿产金分别为101万吨、68吨，预计2028年增长至150-160万吨、100-110吨。公司主要的增量项目

4、包括：塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜（金）矿下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目、刚果（金）卡莫阿铜矿三期采选工程、西藏巨龙二期改扩建工程等。锂资源方面，公司至2025年当量碳酸锂总产能有望达到12-15万吨，未来五年将努力建成全球最重要锂生产商之一。4 4、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为3254/3617/3960亿元，归母净利润分别为314/360/410亿元，对应EPS分别为1.19/1.37/1.56元/股。我们认为公司作为全球矿业龙头企业，成长确定性强，有望充分受益于行业高景气度，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：下游需求不及预期；

5、供给超预期释放；美联储紧缩超预期。报告摘要报告摘要8X8XdXaY8XfYcWbZbRaOaQnPoOtRsOfQmMoRfQmOrNbRpPyRxNrNtQNZqNrQ公司深度研究报告公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远目录目录ContentContents s11 1紫金精神铸就全球矿业龙头紫金精神铸就全球矿业龙头22 2铜铜、金价格中枢看涨金价格中枢看涨，公司内生增长能力突出公司内生增长能力突出44 4风险提示风险提示33 3盈利预测及估值盈利预测及估值公司深度研究报告公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.11.1

6、资料来源：公司官网，太平洋研究院整理砥砺前行、艰苦奋斗，紫金精神铸就全球矿业龙头砥砺前行、艰苦奋斗，紫金精神铸就全球矿业龙头专注采矿业三十余载，紫金精神铸就全球矿业龙头。专注采矿业三十余载，紫金精神铸就全球矿业龙头。紫金矿业前身上杭县矿产成立于1986年，1993年开发建设紫金山金矿，根据当时的工业标准，紫金山金矿的矿石每吨含金量不超过1克，被认为是没有价值的“废石”，公司通过技术创新，使这座矿山成为了中国产金量最大、入选品位最低、成本最低的单体黄金矿山，实现“废石”变金山。紫金山的成功开发，使公司掌握了最大化利用矿产资源的领先技术，开创了资源绿色高效开发的“矿石流五环归一”的矿业工程管理新模