【研报】建筑行业装配式建筑产业链系列研究之三：PC结构仍是装配式发展的主流-20200809[40页].pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年08月09日 建筑 增持（维持） 鲍荣富鲍荣富 SAC No. S0570515120002 研究员 021-28972085 方晏荷方晏荷 SAC No. S0570517080007 研究员 SFC No. BPW811 0755-22660892 王涛王涛 SAC No. S0570519040004 研究员 021-28972059 王雯王雯 SAC No. S0570119080192 联系人 021-38476718 1苏交科苏交科(300284 SZ,买入买

2、入): 盈利能力大幅下降，盈利能力大幅下降， 新业务有亮点新业务有亮点2020.08 2精工钢构精工钢构(600496 SH,买入买入): 新业务放量驱动新业务放量驱动 业绩快速增长业绩快速增长2020.08 3建材建材/建筑建筑: 周期行业数据周报（第三十一周） 周期行业数据周报（第三十一周） 2020.08 资料来源：Wind PC 结构仍是装配式发展的主流结构仍是装配式发展的主流 装配式建筑产业链系列研究之三 政策推动叠加成本优化，政策推动叠加成本优化，20-25 年年 PC 结构仍是装配式建筑主流结构仍是装配式建筑主流 我们预计至 2025 年装配式新建建筑面积有望从 19 年的 4.

3、18 亿平方米增 加至 11 亿平方米，20-25 年 CAGR+17.6%，装配式建筑仍有望保持较快 的增速，政策叠加成本双因素推动 PC 结构仍是装配式建筑发展的主流。 政策推动来看，根据住建部数据，19 年新建的装配式建筑中 65%以上为 PC 结构，考虑到钢结构渗透率的提升，我们测算至 2025 年 PC 结构在装 配式建筑中的占比合理下降至 55%左右。成本管控来看，我们预计未来随 着人力成本的持续上升和 PC 构件价格的降低， PC 结构与现浇类建筑的价 差将逐渐收窄，PC 构件龙头受益于行业的快速发展。 预计至预计至 2025 年年 PC 构件市场空间超构件市场空间超 2000

4、亿，亿， C 端乡村住宅市场前景广阔端乡村住宅市场前景广阔 我们预计至 2025 年新建装配式建筑面积占新建建筑面积的比例提升至 31.4%，预制率从 19 年的 25%增加至 25 年的 40%。鉴于未来 PC 构件行 业可能竞争加剧，我们保守预计 PC 构件单价 20-25 年呈下降趋势（20-22 年/23-25 年分别每年下降 3%/2%） ，据此测算，我们预计 20/25 年 PC 构 件市场空间为 895/2335 亿元，20-25 年 CAGR 为+22.4%，PC 构件行业 处于快速扩容的阶段。 我们预计每年有500万套农房新建或重建， 其中10% 为高端住宅（使用 PC 结构

5、） ，假定平均造价为 75 万元，我们预计每年乡 村高端住宅市场规模有望达 3750 亿元，市场前景广阔。 运输半径限制造成行业“跑马圈地”竞争加剧运输半径限制造成行业“跑马圈地”竞争加剧，市场集中度有望提升，市场集中度有望提升 16 年装配式建筑进入发展新阶段之后，PC 构件厂投资出现热潮，全国工 厂数量从 200 个增加至 1000 个以上，部分地区短期内大量工厂涌入，从 产业生命周期来看，目前 PC 行业尚处于需求和供给同时快速增长的高速 发展期，行业市场集中度较低，根据我们测算，18 年 CR5 市占率约为 13.8%， 19 年 PC 构件产量第一的远大住工市占率为 3.3%左右。

6、我们认为 未来龙头一方面有望凭借较完善的管理体系继续快速复制经营模式、增加 产能，扩张速度有望超过行业整体供给增速，另一方面，龙头企业有望凭 借规模优势和成本优势在未来可能加剧的竞争中扩大市场份额。 行业超额利润的来源在于规模效应叠加精细化管理形成的成本优势行业超额利润的来源在于规模效应叠加精细化管理形成的成本优势 我们认为制造业的超额利润主要来源于成本管控。规模化生产能够降低单 方构件的折旧摊销费，并降低采购成本，在设计环节提升构件的标准化程 度，可以提升生产效率和模具的周转次数。规模优势基础之上深挖管理是 民企降本提效的重要路径，信息化的管理系统和 BIM 技术可实现智能化生 产。远大住工