【研报】造纸轻工行业：乘精装扩容之东风后周期龙头份额有望加速提升-20200809[29页].pdf

1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深

2、 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 造纸轻工行业 乘精装扩容之东风，后周期龙头份额有 望加速提升 核心观点核心观点 预计预计 2020-2021 年将迎精装房交付高峰期年将迎精装房交付高峰期，未来三年未来三年精装需求增速精装需求增速有望维有望维 持持 10%以上以上。外部政策推动叠加地产商提升盈利与周转效率的内在动因， 近年来精装房市场规模与渗透率快速提升， 参考奥维云网统计的数据， 2019 年精装房规模达 319 万套，全国精装修渗透率约 32%，根据政策要求“新 建城镇建筑应全装修交付”，精装房预计仍将快速扩容。考虑到 2018- 2019H1 精装房开盘量同比增速整体

3、高于 20%，假设开盘到交房滞后 2 年， 预计 2020-2021 年将是交付精装房的高峰期；对应至配套品需求角度，我 们预计 2020-2022 年配套品大宗渠道对应的精装需求增速均将处于 10%以 上， 地产后周期板块的驱动力已由新房毛坯装修转向为由精装、 存量及二手 房翻新带来的需求拉动。 品牌、 价格、 交付能力共同构成开发商在集采招标环节选择供应商的核心三品牌、 价格、 交付能力共同构成开发商在集采招标环节选择供应商的核心三 要素。要素。卫浴、橱柜、瓷砖、木地板、木门、厨电作为精装修市场标配部品， 需求有望受益于精装房渗透率提升而增长。由于地产开发商资金实力雄厚、 议价能力较高，因

4、此其对于供应商的挑选标准将是决定供应商 B 端扩容的 关键：品牌展示度导致地产商对于各品类的品牌重视程度存在差异，卫 浴、厨电品牌壁垒相对较高；基于成本、质量管控的考虑，地产商倾向于 选择价格更具竞争力、性价比更高的供应商品牌；精装比例快速提升、单 个项目需求量大，开发商对于供应商的生产、短期安装交付能力要求较高。 与中小企业相比，与中小企业相比， 后周期后周期头部企业头部企业在品牌力、 成本以及生产服务能力等在品牌力、 成本以及生产服务能力等方面方面 更具优势更具优势， 份额提升份额提升有望加速有望加速。 将装修材料进场与精装期房开盘之间的滞后 期考虑在内，我们推测 2020 年卫浴、橱柜、

5、瓷砖、木地板、木门、厨电精 装修市场规模分别约 340 亿、240 亿、237 亿、190 亿、170 亿、40 亿。 （1）卫浴：当前 B 端仍以外资品牌为主导，预期未来内资头部品牌将依托 于性价比及规模优势实现占有率逐步提升。 （2）橱柜：相比于卫浴、瓷砖， B 端集中度仍有较大提升空间， 当前头部品牌有选择性地与龙头、 腰部优质 地产商合作，以收获更优的盈利水平以及现金流质量，未来存在放量潜力。 （3）瓷砖：B 端规模效应较强，成本优势驱动头部企业在品牌、价格、交 付能力等方面表现均较为突出，行业内龙头企业市场份额有望加速提升。 （4）木地板：头部企业有望受益于精装修渗透率提升与 C 端

6、品牌背书，大 宗业务持续放量可期；（5）木门：品牌壁垒相对较低，对交付、安装能力 要求较高，木门工装龙头企业在生产服务、成本方面均有先发优势。（6） 厨电：B 端双寡头格局稳定，品牌、成本优势突出的龙头厨电品牌竞争壁垒 稳固，未来有望通过扩品类进一步打开 B 端成长空间。 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 预计 2020-2021 年将迎精装修交付高峰期，标配部品增长确定性较高，综 合考虑短期业绩增速以及中长期竞争力，建议优选精装修产业链细分赛道 龙头企业，建议关注惠达卫浴、海鸥住工惠达卫浴、海鸥住工（卫浴）；欧派家居、志邦家居欧派家居、志邦家居， 以及金牌厨柜、皮阿诺金牌厨柜、皮阿诺（橱